陕国投研报
万亿超长期特别国债，影响几何？
丝路金融信托研究院
PART 01
一、政策内容
财政部5月13日公布2024年超长期特别国债发行安排，分为20年期、30年期和50年期品种。这是财政部门落实对今年政府工作报告提出的“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元”工作。
超长期特别国债是指国家在特定时期阶段性发行的具有特定用途的国债，发行期限通常不低于10年，不列入财政赤字、不增加赤字率。
PART 02
二、本次超长期特别国债的特点
我国曾在1998年、2007年、2020年发行过3次特别国债，2017年、2022年还有两次是针对特别国债到期进行续发，存量规模合计2.82万亿元。
1998年发行用于应对亚洲金融危机，补充四大国有商业银行的资本金，提升银行体系抵御风险的能力，规模为2700亿元人民币。
2007年发行用于解决外汇流动性过剩问题并加强外汇资产管理，从中国人民银行手中购买等值外汇，成立中国投资有限责任公司开展对外投资，规模为我1.55万亿元人民币。
2020年发行用于支持新冠疫情防控、企业复工复产以及保障民生，规模为1万亿元人民币。
与前三轮相比，本次发行的超长期特别国债有两个特点：
一是常态化。此次发行没有较为特殊的突发背景，重在服务国家中长期战略，起到扩大内需，促进经济转型、增强发展后劲的作用，未来几年还将每年发行。
二是发行期限长。本轮超长期特别国债期限为20年、30年和50年，且多数集中在30年，大大长于以往。这有助于增强对长期限项目的保障能力、缓解中短期偿债压力，同时也满足国债收益率曲线建设需要。
PART 03
三、发行原因
2023年以来，为解决我国经济需求不足愈发突出的问题，央行出台多轮降息降准措施，以期通过增加货币供应刺激信贷从而提振社会需求。然而，最新金融数据显示，4月新增融资规模负增长，M1连续4个月下降、M2连续7个月下降。这说明当前社融增长瓶颈并非源于货币供给不足，而是居民和企业部门信心不足导致的信贷需求低迷，单纯使用货币政策效果不佳，需要扩张的财政政策发力创造需求，从而破解信用收缩的螺旋。
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四、政策影响
1.有助于提振社会总需求加快经济转型
由于当前居民与企业部门需求低迷，亟需扩张性财政政策创造需求。发行万亿特别国债，有利于拉动投资和消费，并通过特定的投向促进经济动能转型，构建现代化产业体系，发展新质生产力，激发企业与居民市场活力。
2.有助于缓解地方债务压力
受政府减税让利和房地产供求疲弱等因素影响，地方政府收入不尽如人意。与此同时，地方债务已处于较高水平，2023年35号文（《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》）下发后，政府融资平台新增融资受限，进一步采取扩张性财政政策被掣肘。万亿特别国债由中央政府发行且不计入赤字，避免了地方过度加杆杆导致的风险，还为地方财政腾出了空间，缓解地方债务压力。
3.增强资本市场信心，缓解“资产荒”
对于债券市场，万亿超长期特别国债的发行，有利于缓解市场持续已久的“资产荒”，同时，分散式的发行方式也有利于减轻对市场资金流动性的短期冲击。
对于权益市场，万亿超长期特别国债增加了社会总需求，有利于提振企业基本面，从而改善市场预期。叠加“国九条”等重磅政策，A股市场特别是直接受益于万亿特别国债的先进制造业板块将持续回暖。
