宏观经济分析
2024年4月
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当前国内外宏观环境
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国内宏观：生产强于需求，外需强于内需
国内经济保持修复态势，新旧动能为重要发展主线，设备更新快速推进，总体上展现生产强于需求，外需强于内需的特征。
4月高频数据延续了3月边际走弱态势，经济基本面修复动能未见明显提速，后续关键仍是基建、地产何时发力推动国内有效需求回升。
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海外宏观：美国数据超预期变弱，美联储态度
左右摇摆，市场资金权衡，或给港股、A股带来
配置机会
美国内需的消费支出和固定资产投资稳健，成为经济稳健的重要支撑。
美国4月ISM制造业PMI降至49.2重回萎缩区间，ISM非制造业PMI从51.4降至49.4。美国劳动力市场进一步平衡，非农就业不及预期，Q3降息预期重燃。基于通胀的黏性，美联储降息态度左右摇摆来平稳市场预期，防治单一态度带来的风险和压力，全球资金配置更加权衡，或给港股和A股带来配置机会。
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流动性方面：资金面维持宽松，政策面对市场
扰动加剧
4月美国通胀数据保持较强粘性，带动美元指数进一步走强，亚洲货币贬值压力加大。
4月银行间市场资金面整体维持平稳，但月初和月末出现明显波动。央行操作呈中性，月末资金面紧张时加大公开市场投放力度。
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债市：“资产荒”持续，市场震荡或加剧
4月份债市收益率整体保持先下后上走势，债市整体震荡，十年国债利率上行7.9bp至2.3%，三十年期国债利率上行1.3bp至2.54%，“资产荒”的格局下央行对长端利率风险提示对债市形成较大扰动。
债市主线逻辑由“资产荒”向“供需面博弈”转换，债市系统性反转可能性较小。供给抬升与资金面的不确定性或导致债市波动加大，但存款成本的调降、央行可能的降准和二级市场国债买卖对债市也构成一定的呵护，预计债市震荡加剧。
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2024年4月宏观数据一览
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政治局会议：积极定调，乘势而上
4月30政治局会议对于财政和货币政策、新质生产力、扩大内需、对外开放、防范化解风险等领域有更为细致的表述和政策导向。
释放了要支持民企出海、壮大耐心资本、优化房地产增量等重要政策信号。
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制造业PMI
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4月维持景气扩张
4月制造业PMI为50.4%，较前值减少0.4个百分点，3月制造业PMI表现大超市场预期，时隔5个月重回扩张区间后，4月制造业PMI依旧维持在50荣枯线上方，延续扩张势头。非制造业商务活动指数为51.2%，下降1.8个百分点，仍高于临界点，建筑业扩张略有加快，土木工程建筑业商务活动升至高位景气区间，企业施工进度有所加快。
4月制造业PMI环比走低，较3月下滑，更多是正常季节性表现。这更多地体现了中国制造业的超强韧性。
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出口强，内需仍偏弱
4月新订单指数环比降幅大于新出口订单，说明当前宏观需求呈现出来的依然是出口强于内需的格局。
制造业景气驱动力仍在外需，出口导向型工业数据显著优于其他行业，在工增、制造业投资、工业企业利润均有印证，同时也与4月30日政治局会议提出的“有效需求仍然不足”保持一致。
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美国GDP：低于预期，但内需较强
美国2024年一季度实际GDP环比折年率初值为1.6%，较2023年4季度下降1.8个百分点，同比增速小幅回落至2.97%。代表内需的消费支出和固定资产投资仍然稳健，商品进口大增构成净出口转负，同时库存投资下行对GDP形成拖累。
固定资产投资方面，房地产投资连续第三个季度环比正增长，同比增速由负转正。设备投资同比增速也由负转正，显示设备投资周期处于从底部到回暖的初期阶段。
美国经济韧性与通胀黏性将延续，预计“高增长、高通胀、高利率”的三高局面将保持更长时间。
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通胀：服务价格驱动超预期反弹
美国核心PCE物价指数一季度超预期增长3.7%，为2023年二季度以来新高，较四季度2%的增速大幅反弹。
核心PCE的超预期反弹再次确认美国通胀黏性仍强，市场对美联储降息预期继续推迟。从分项来看，商品价格指数下跌0.5%，但服务价格从上季度的3.4%反弹至5.4%，其中，非住房核心PCE价格从上季度的2.6%大幅反弹至5.1%。
美国的服务通胀是当前通胀居高不下的主要原因，强劲就业和薪酬价格粘性使得高通胀或保持更长的时间。
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非农：新增就业低于预期，降息预期提前
4月美国新增非农就业17.5万人，为2023年10月以来低点。4月失业率再度上升至3.9%，4月劳动参与率录得62.7%，与上月持平。新增非农人数下降，主因休闲酒店业和政府的新增就业人数大幅减少。
新增非农就业人数呈下降趋势，时薪增速持续走低，在4月劳动参与率保持不变的情况下，失业率有所反弹，指向劳动力市场的强劲势头转弱，劳动力市场在向更加平衡方向发展，新增增速的持续放缓，有助于降低对通胀的担忧。
非农数据公布后，市场对美联储利率路径整体下移，首次降息时点预期在9月。目前通胀压力仍然高于美联储预期水平，失业率并未大幅反弹，短期内美联储或倾向于维持高利率水平。
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4月资本市场复盘
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基金发行与ETF申赎
4 月偏股类公募基金发行规模再次回落，主动与被动偏股基金发行份额 112 亿份，较 3 月 有所回落。
4 月 ETF 由前期净赎回转为净申购。从结构上看，净申购较多的宽基指数ETF主要为沪深300ETF、科创50ETF；行业上看，医疗ETF、红利低波ETF、养殖ETF净申购份额居前，中证A50、银行、非银等ETF明显赎回。
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北上资金大幅买入
北向资金流入流出方向仍然是A股的重要边际变量，对市场风格、行业有着较明显影响。
四月中下高盛、花旗、摩根等外资机构纷纷上调2024年中国经济增长预期，瑞银、高盛等外资机构看好A股市场未来投资机会，国内基本面政策出现明朗积极信号，北向临近月末大幅买入，其中26日单日买入224.5亿，创沪深港通开通以来记录。
4月托管于外资券商的北上资金边际大幅流入
风格来看，配置盘流入周期消费，交易盘流入成长。行业来看，加仓工业金属、白酒、银行等，减持钢铁、半导体等。
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融资资金小幅回落
受4月市场横盘震荡为主，两融余额环比下降，两融余额约1.5万亿。融资资金由3月大幅净流入转入小幅净流出。
行业来看，融资流入较多行业为国防军工、非银、银行等。
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市场发行与二级市场增减持
以发行日期为参考，4 月仅 2 家公司 IPO，合计募资规模 8 亿元，较前值 65 亿元大幅回落；定增发行募资规模 176 亿元，较前期 254 亿元有所回落。随着月末IPO 发行监管新政策，未来 IPO 发行规模仍将保持低位。
4 月重要股东增持 82 亿元，减持 72 亿元，净增持 10 亿元，由前期的净减持转为净增持。考虑到监管对股东减持的监管加严，未来重要股东二级市场有望转为净增持。
A股整体估值处于历史中等水平，同花顺全A指数PE估值位于2010年以来37.3%分位，A股ERP位于2010年以来80.4%分位。
宽基指数方面，上证综指、沪深300、中证500等指数估值均低于历史均值。
行业指数方面，农林牧渔、商贸零售、电子估值位于历史高位，房地产、综合、社会服务位于历史低位。
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资金面整体平稳，月初月末宽幅震荡
4月资金面整体维持平稳。央行持续维持地量逆回购操作。跨月后R001、R007快速下行，月末收至1.99%和2.08%；DR001由1.74%上行至1.93%、DR007月环比上行至2.11%。3M同业存单发行利率震荡下行，国股行票据利率震荡下行。
数据来源：同花顺iFinD央行在在4月的公开市场操作整体偏谨慎。月初央行回收流动性，月中净投放为零，但月末资金面出现紧张，央行大幅投放逆回购，净投放量为4380亿。
数据来源：同花顺iFinD4月7天回购利差（R007-DR007）呈现明显的下行趋势，由上月末的0.8BPs不断下行至0。因月末资金面偏紧，资金利率大幅上行，截至4月30日收盘，7天回购利差收窄至-0.02BPs。
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同业存单利率持续下行
同业存单量升价跌。4月同业存单发行总额为27723亿元，较上月减少1514亿元，总偿还24396亿元，净融资为3326亿元，环比上月增加2813亿元。平均发行利率为2.07%，较上月下行15.8bp。
4月以来，面对大量的同业存单供给，存单一二级市场利率反而快速下行，市场整体呈现供需两旺的特点。
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4月中短端下长端上，曲线走陡
4月央行不仅关注资金空转，同时多次发话关注长端利率风险。4月收益率表现分化，中短端利率下行，10Y、30Y国债利率震荡下行后月末重回2.3%、2.5%附近。
4月市场 “资产荒”持续，市场在基本面数据偏弱时进一步强化长债的交易，而在行多次提示长债风险，政策面扰动下长端利率大幅回升；监管加大高息揽储的管控， 长端利率波动加大的情况下，机构不断缩短久期，短端同业存单利率不断下行，月末随着资金面趋紧而上行。从收益率曲线看，四月超长端震荡上行，短端期限收益率下行，曲线走陡。
数据来源：同花顺Find
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