CFC金属研究
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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2023年11月26日
一段时间内将利率水平维持在高位成为市场与美联储博弈政策预期的平衡点，为维持平衡点，市场暂停消化鸽派预期，本周美债利率止跌企稳。
欧洲经济边际回暖，欧央行政策指引基调与美联储基本一致。能源价格走势仍是影响通胀环境的核心变量，延期的OPEC+会议增加了市场预期的不确定性。周内国内外贵金属行情多次出现背离，人民币升值预期下，汇率将成为影响国内贵金属走势的另一重要变量。
总体而言，当前全球重要央行的货币政策处于降息前的高位利率时期，中期内货币政策转鸽前景明朗，对贵金属走势有明显支撑，但短期内能源价格以及人民币汇率走势可能对国内外贵金属上行趋势带来干扰。
操作策略：
操作上，黄金白银暂观望。沪金2402参考区间460-475元/克，沪银2402参考区间5800-6100元/千克。
不确定性风险：
巴以局势风险、地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化
一
行情回顾
本周金银价格震荡上行，金价涨至2000美元/盎司附近，银价涨至24美元/盎司附近；银价走势强于金价，金银比价降至83.3；十年期美债收益率止跌企稳至4.476%，贵金属走势与美债利率走势的相关性趋弱。国内贵金属表现稍弱，主要因人民币升值承压。
二
价格影响因素分析
1、宏观金融
美国方面，美联储11月货币政策会议纪要表态仍显鹰派，但考虑到实际经济及通胀数据的降温表现，实际的加息周期大概率已经结束，鹰派立场更多是为了引导金融市场收紧，从而实现“软着陆”。上周公布的美国10月通胀及就业数据均低于市场预期，近期的10月耐用品订单环比大跌5.4%，也大幅低于市场预期。然而，美联储11月货币政策会议纪要表示，当前的经济状况更适合将利率在一段时间内保持高位，重申将谨慎行事，且没有表达结束加息周期的意愿。这主要是由于美国部分经济数据尚有韧性，如美国至11月18日当周初请失业金人数为20.9万，低于预期值22.6万；美国11月密歇根大学消费者信心指数终值 61.3，好于预期值60.6。但市场普遍认为，美联储保留最后一次加息悬念的目的是为了防止市场抢跑押注降息预期，避免金融条件过早松动妨碍最后的去通胀进展。因此，市场预期明年美联储货币政策转鸽的立场并未改变。
欧洲方面，经济数据出现边际回暖，央行维持对通胀的谨慎乐观立场。欧元区11月PMI初值回暖，英国11月综合PMI超预期升至扩张区，英债收益率升10个基点，欧央行会议纪要对通胀表示谨慎乐观，德国政府据称将提高举债规模，德债收益率刷新日高，欧元、英镑走强，美元指数承压。
中东局势方面，以色列与哈马斯达成临时停火协议，市场对于冲突导致石油供应危机的担忧减退，而本周原定的OPEC+会议被延期，OPEC+会议成为下一个影响能源价格走向的市场聚焦点。汇率方面，本周人民币大幅升值导致国内外贵金属走势背离，鉴于中美经济前景差异，人民币在中期内依然存在升值动力，国内贵金属行情预期将面临后续本币升值压力的扰动。
综上，美国实际的加息周期大概率已经结束，不过市场尚待更为明确信号；欧洲经济边际回暖，欧央行会议纪要显示将一段时间内维持利率高位；由于中美经济前景的差异，人民币中期内或有升值驱动，对国内贵金属行情产生扰动。
2、持仓分析
截止2023年11月24日，SPDR 黄金 ETF 持有量为882.28吨，较上周增加11.83吨，截止2023年11月14日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为155376张，较上周减少10840张。
截止2023年11月24日，SLV 白银 ETF 持有量为13690.93吨，较上周增加38.47吨，截止2023年11月14日，COMEX白银非商业多头净持仓为22398张，较上周增加4145张。
策略
一段时间内将利率水平维持在高位成为市场与美联储博弈政策预期的平衡点，为维持平衡点，市场不再提前消化降息预期，本周美债利率止跌企稳。欧洲经济边际回暖，欧央行政策指引基调与美联储基本一致。能源价格走势仍是影响通胀环境的核心变量，延期的OPEC+会议增加了市场预期的不确定性。周内国内外贵金属行情多次出现背离，人民币升值预期下，汇率将成为影响国内贵金属走势的另一重要变量。总体而言，当前全球重要央行的货币政策处于降息前的高位利率时期，中期内货币政策转鸽前景明朗，对贵金属走势有明显支撑，但短期内能源价格以及人民币汇率走势可能对国内外贵金属上行趋势带来干扰。
操作上，黄金白银暂观望。沪金2402参考区间460-475元/克，沪银2402参考区间5800-6100元/千克。
三
相关图表
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569