中国市场 | 上游需求季节性放缓，我国黄金储备继续增长

10月亮点：

10月，以美元计价的LBMA早盘金价和以人民币计价的上海金午盘基准价（SHAUPM）同时反弹，均录得今年三月以来最亮眼的月度涨幅

10月，上海黄金交易所（SGE）出库量出现季节性下跌，共出库121吨，与9月相比减少48吨，但与去年同期相比增加23吨

本地黄金溢价跌下历史高点，主要原因可能在于本月黄金需求走弱

中国市场的黄金ETF总持仓量保持不变（仍为60吨）。不过，由于人民币金价处于高位，ETF管理资产总额增加至280亿元人民币（约合40亿美元）

中国人民银行（PBoC）宣布连续第十二个月购入黄金，黄金储备再增23吨，将总储备推高至2,215吨

未来展望：

11月没有重要假期，加之人民币金价上涨，有可能抑制黄金消费，导致年底前一段时期需求相对平淡。此外，中国经济复苏前景仍存在不确定性，也有可能在短期内影响黄金需求

贾舒畅

世界黄金协会

高级分析师

10月金价大幅上涨

10月国际金价出现大幅反弹（图1）。以人民币计价的上海金午盘基准价上涨6%，以美元计价的LBMA伦敦金午盘价上涨7%，二者均录得自3月以来最强势的月末收盘价。我们分析认为，由于中东局势不稳，避险需求增加，推动国际金价水涨船高，即便是收益率更高的美国国债亦未能抑制金价的走高。

图1：10月金价出现显著反弹

*我们之所以将伦敦金（LBMA）早盘价与上海金午盘基准价进行比较，是因为与伦敦金（LBMA）午盘价相比，确定这两种价格的交易窗口更加接近。有关上海金基准价的详细信息，请访问上海黄金交易所[1]。

数据来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会

截至10月，上海金午盘基准价年初至今涨幅已扩大至16%，跑赢全球及国内各类主要资产（图2）。在此期间，伦敦金（LBMA）早盘价（美元）累计上涨了10%。

图2：人民币金价年初至今飙涨16%

2023年前十个月主要资产表现*

*以上海金午盘基准价、标普500指数、WTI原油、彭博美国国债综合指数、中证中国货币市场基金指数、万得中国商品指数、彭博中国债券综合指数、CFETS人民币指数、沪深300股票指数和创业板股指为基础。数据截至2023年10月31日，所有计算均以人民币为单位。

数据来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会

上游需求出现季节性下降

10月，中国经济复苏面临挑战，令人颇感意外。上月，中国官方制造业采购经理人指数（PMI）跌破50%的临界值，终结了连续四个月的反弹（图2）。非制造业PMI同样下滑，通胀率同比下降0.1%，突显国内需求疲软态势。出口也出现6.4%的同比跌幅，低于市场预期，令中国经济复苏进一步承压。

图3：10月中国经济增长放缓

数据来源：国家统计局，世界黄金协会

10月，上海黄金交易所黄金出库量为121吨，与上月相比减少了48吨（图4）。不过，本次黄金上游需求的月度环比下跌具有季节特征。10月黄金周是传统的黄金产品销售旺季，从业者通常会在黄金周之前大量补货，从而减少了黄金周之后的补货需求。10月交易日较少，也是黄金出库量月度环比下跌的原因之一。此外，由于今年旺季销售不尽人意，导致大多数珠宝商对补货抱持谨慎态度。

即便如此，出库量仍同比增长23吨。这一增长建立在2022年10月基数较弱的基础上，但本月上游需求仍高于五年平均水平，表明行业情绪在新冠疫情过后的第一年有所改善。

图4：黄金出库量现季节性月度环比下跌

*10年均值以2010年至2019年数据为基础。

数据来源：上海黄金交易所，世界黄金协会本地黄金溢价跌落历史高点10月，上海金价相对伦敦金价的平均溢价为45美元/盎司，溢价率2%，较9月创纪录的75美元/盎司（溢价率4%）大幅下跌（图5）。我们认为，国内黄金出库量减少，有助于缓解供需失衡状况，从而拉低溢价。不过，10月平均溢价仍远高于2022年及疫情前平均水平，表明与往年相比，黄金净供应仍较为紧张。

图5：本地黄金溢价从历史高位回落

上海金午盘基准价（SHAUPM）和伦敦金（LBMA）早盘价之间的月均价差，单位为美元/盎司和%*

*2014年4月之前，价差计算以Au9999和伦敦金（LBMA）早盘价为基础。

数据来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会

10月中国市场黄金ETF保持稳定

截至10月底，中国市场黄金ETF[2]总持有量基本不变（60吨），仅小幅流出3600万人民币（约合500万美元）。不过，由于本地金价坚挺，中国市场黄金ETF基金的资产管理总规模增加了6%，达到280亿人民币（约合40亿美元）。10月初，本地金价大幅下跌，又未在月显著反弹，促使谨慎的投资者持币观望，等待趋势明朗。

图6：10月中国市场黄金ETF保持稳定

月度基金流动与中国黄金ETF持有量

数据来源：ETF提供商，上海黄金交易所，世界黄金协会