11月亮点：
11月，以美元计价的伦敦LBMA早盘金价继续走高，而以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价则因人民币的升值而出现微幅下跌
11月，上海黄金交易所（SGE）黄金出库量为132吨，较10月增加11吨，较去年同期增加16吨
境内外金价溢价保持高位水平，说明国内黄金净供应量仍然相对紧张
11月，中国市场黄金ETF小幅净流出约合1.24亿元人民币（-1,700万美元），总持仓量降至59.4吨（-0.3吨），黄金ETF资产管理总规模（AUM）减少1%至280亿元人民币（约合39亿美元）
中国人民银行（PBoC）连续第十三个月宣布购入黄金，黄金总储备再增加12吨至2,226吨
未来展望：
12月初，国际金价飙升至历史新高，因此黄金再次占据国内新闻头条。但这对中国的黄金需求而言可能是一把双刃剑：这些新闻头条可能会吸引投资者对黄金的关注，但消费者的预算限制或将影响金饰消费。金价居高不下，有望推动回收金供应量的增长。
短期内，考虑到2月初春节假期前夕金饰商的补货安排，我们预计上游实物黄金需求或许到1月份才会出现实质性回升。与此同时，黄金投资需求有望保持强劲势头。
贾舒畅
世界黄金协会
高级分析师
金价走势各异
以不同货币计价的金价表现各有千秋（图1）。11月，以美元计价的伦敦LBMA早盘金价上涨2%，稳定在2,000美元/盎司以上，而以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价则下跌了1%。
美元金价走势强劲，主要原因包括收益率下降、美元走软、地缘政治紧张局势加剧，以及投资者仓位看涨。与此同时，人民币金价相对疲软的原因可能在于人民币的走强：11月人民币对美元升值2.5%。
图1：人民币金价微跌，美元金价上涨
注：我们用伦敦LBMA早盘金价和上海SHAUPM午盘金价进行比较，是因为用来确定二者的交易窗口相比伦敦午盘金价来说更为接近。更多有关上海黄金基准价格的信息请见上海黄金交易所[1]。
来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会
年初至今，上海SHAUPM午盘金价已上涨15%，其他主要资产与之相比则相形见绌（图2）。以美元计价的伦敦LBMA早盘金价同期上涨12%。央行的强劲购金势头、地缘政治风险的加剧、以及投资者对主要央行结束紧缩周期预期的增强，共同推动了金价的走高。而人民币走软也进一步提振了中国的黄金价格。
图2：人民币金价表现仍优于其他主要资产
2023年前十一个月主要资产表现*
*图中数据基于上海SHAUPM午盘金价、标普500指数、WTI原油、彭博美国国债综合指数、中证中国货币市场基金指数、万得中国商品指数、彭博中国债券综合指数、中国外汇交易中心（CFETS）人民币指数、沪深300股指和创业板股指。时间截至2023年11月30日，所有计算均以人民币为单位。
来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会
上游实物黄金需求走高
中国经济依然面临压力。国家统计局数据表明，中国官方制造业采购经理人指数（PMI）进一步降至49.4%（图3）。非制造业PMI也持续下滑，但仍高于50%即扩张与收缩的临界点。积极的一面在于，出口同比增长0.5%，打破了同比下降1.1%的市场预期。
图3：11月中国PMI继续下滑
11月，上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量为132吨，较10月增加11吨，较去年同期增加16吨（图4）。上游实物黄金需求的月度环比变化再次受到季节性因素的影响。历史数据表明，在春节假期（通常为1月或2月）这一传统黄金消费旺季来临前，金饰商往往会积极补货。
但与五年平均水平相比，本月出库量略有减少（8吨）。我们认为原因有以下两点：
由于国内金价创历史新高，且10月初黄金周期间销售不及预期，金饰商对补货抱持谨慎态度
今年春节假期（2月10日至17日）比往年更晚，金饰销售旺季前夕的补货安排或将随之推迟
图4：黄金出库量增加
来源：上海黄金交易所，世界黄金协会
11月境内外金价溢价保持不变
11月，上海-伦敦金平均溢价为44美元/盎司，溢价率为2%，较10月的45美元/盎司（溢价率2%）基本持平（图5）。与今年年初相比，近几个月的中国黄金进口量减少，而需求则相对稳定，这可能导致国内黄金净供应量趋于紧张，推动了上海-伦敦金价溢价的形成。
图5：境内外金价溢价变化不大
上海金午盘基准价（SHAUPM）和伦敦金（LBMA）早盘价之间的月均价差（单位为美元/盎司和%）*
此处[2]。
来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会
中国市场黄金ETF小幅流出
11月，中国市场黄金ETF[3]流出1.24亿元人民币（约合1700万美元），资产管理总规模（AUM）减少1%至280亿元人民币（约合39亿美元），总持仓减少0.3吨至59.4吨。本月国内金价的区间震荡和人民币的走强可能限制了投资者对黄金ETF的兴趣。
图6：中国市场黄金ETF小幅流出
月度基金流量和中国市场黄金ETF持仓
中国人民银行延续购金态势
截至11月底，中国官方黄金储备总量升至2,226吨，较上月增加12吨，已连续第十三个月增储黄金（图7）。在此十三个月期间，中国官方黄金储备累计增加278吨。2023年年初至今，中国已宣布增储黄金216吨。
图7：中国官方黄金储备进一步增加
10月黄金进口量减少
最新数据显示，10月中国进口黄金95吨，较9月减少29吨，较年初至今平均值减少32吨。上游实物黄金需求的季节性疲软和溢价回落等因素可能对10月的黄金进口量造成了影响。年初至今，中国的黄金进口总量为1,241吨，较2022年减少了105吨。
图8：10月中国黄金进口量下降*
来源：中国海关总署，世界黄金协会
备注：
[1]详情请见：https://www.en.sge.com.cn/data_BenchmarkPrice
[2]详情请见：https://www.gold.org/goldhub/data/gold-premium
[3]详情请见：https://www.gold.org/goldhub/data/gold-etfs-holdings-and-flows
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