财通证券
研报认为，随着去美元化趋势不断加剧，多数央行开始执行“买黄金，卖美元资产”的策略，发展中国家央行增持黄金较发达国家更明显。预计中国或将持续购金，并逐步达到全球平均水平，目前仍有10%的增长空间；未来全球央行黄金储备比重，年均增加幅度接近1%，对应年购金量或超 350 吨。
财通证券周三发布报告称，央行购金需求成为近年来主导金价变动的主要因素。随着去美元化趋势不断加剧，多数央行开始执行“买黄金，卖美元资产”的策略，发展中国家央行增持黄金较发达国家更明显。
研报预计，中国或将持续购金，并逐步达到全球平均水平，目前仍有10 个百分点的增长空间；未来全球央行黄金储备比重，年均增加幅度接近 1 个百分点，对应年购金量或超 350 吨。
央行购金与国际货币体系的变迁息息相关
研报表示，二战后，央行购金可以划分为四个阶段。首先，布雷顿森林体系前期，美国持续购金以稳定“黄金-美元-其他货币”双挂钩机制。其次，布雷顿森林体系解体前后，全球黄金储备波动较大。再次，牙买加体系成立后，全球贸易大发展，央行主动售金并增持美元资产。最后，次贷危机后，全球去美元化持续，央行主动购金。在这四个阶段中，全球央行黄金储备依次呈现上升、震荡、下降和回升的趋势。
近年来，地缘冲突局势持续加剧，叠加美国多次“武器化”使用美元体系，使得黄金的避险属性进一步凸显，推动黄金成为各国央行增量储备的主要配置资产。近两年来，全球央行购金规模显著上升，2022年及2023年全球央行购金需求创新高，分别超1081吨及1037吨。
其中以中国、俄罗斯为代表的发展中经济体是主要的购金力量，发达经济体黄金储备规模占全球比重呈下降趋势，黄金储备增量前十的经济体仅包括两个发达国家。
根据研报总结，央行购金主要包括五种方式，其中向黄金生产商购买和公开市场操作最为常见，其次是通过国际黄金交易所购买，较少通过国际机构和双边协议购买。而购金价格取决于具体方式，定价基准主要由伦敦金价和COMEX期货价决定，一般来说，直接购买和公开市场操作略低于价格基准，通过国际黄金交易所购金略有溢价，其他方式较难预测。
而央行购买黄金的首要原因是黄金独特的历史地位，亦即人类社会在上千年的历史中，凝结形成的对于黄金价值、功能和特性的一致认可。研报将央行购金动机分为五大类因素，分别是维护主权货币币值稳定，防范全球金融和地缘政治冲突的相关风险，优化现有外汇储备资产组合及规模，以及顺应全球货币和贸易体系转变。
央行购金潮大概率将持续
研报认为，由于国际货币体系仍将处于一段较长的过渡时期中，黄金或仍是央行增加储备的最优选择。
研报指出，国际秩序变革是央行购金的根本原因。近年来，国际货币体系转变初露端倪，美元作为全球主导货币的地位正在逐渐削弱，去美元化现象愈发明显。一方面，以美国为首的发达国家，推动贸易逆全球化以及地缘国家政治站队，导致传统外贸和投资领域中，对美元储备、结算和支付的需求持续回落。另一方面，美国政府债务狂飙仍没有看到尽头，对美元体系的武器化滥用，也在进一步消磨部分发展中经济体残存不多的耐心。2022年以来，上述因素的影响被显著加强，这也导致之后央行购金速度明显加快。
而在国际货币体系过渡时期，黄金或是较优选择。从国际大背景来看，目前处于旧货币体系不断解体，而新货币体系仍未形成的过渡状态，大致处于1971年布雷顿森林体系解体前后一段时期。
但与历史所不同的是，过去尚有美元可以最终担当大任，而目前新的国际主导货币未现端倪。在这种情况下，各国央行或也只能重走过去的老路，即增加黄金储备，以不变应万变，静待新货币体系形成。值得注意的是，从历史经验来看，新货币体系的形成不是一蹴而就的，上一轮美元取代英镑成为主导国际货币的过程，长达半个世纪以上，故从中长周期的角度来看，央行购金仍将持续。
发展中经济体将加速购金
自俄乌冲突爆发以来，全球出现了新一轮去美元化浪潮，而黄金作为一种替代美元资产的储备，备受多国央行青睐。研报认为，去美元化大潮下，多数央行将执行“买黄金，卖美元资产”的策略。
世界黄金协会发布的央行调查显示，超过半数的央行认为未来五年内美元资产比重将下降，比上一年增加13%。同时，近七成央行预计未来12个月内将增加黄金储备。此外，超过六成的央行认为未来五年内黄金储备将增加，较上年增长16%。鉴于当前国际政治经济格局的变化，研报预计未来央行购买黄金的趋势将持续，尤其对于发展中经济体的央行而言。
根据研报，发达经济体黄金储备比重近六成，而发展中经济体比重快速上升。分经济体发展程度来看，多数发达经济体黄金储备比重维持稳定，占比近六成。而发展中经济体黄金储备占全球比重上升较为明显，自2008至2023年末，黄金储备比重几乎翻了一番接近三成。
从具体经济体来看，美国黄金储备居于全球第一，超8000吨，自1980年以来变动不大。而德国、意大利和法国作为欧洲黄金储备前三的国家，近十年来黄金储备规模也基本不变。发展中经济体如中国、俄罗斯以及中东主要经济体，黄金储备增量均呈现上升趋势，而这些经济体也是近年来央行购金的绝对主力。
预计央行黄金储备比重年增1%
研报认为，为优化国际储备结构，中国或仍将持续购金。
从具体国家购金原因来看，对于中国来说，一方面，我国对外贸易中，美元结算比例持续回落，人民币结算比例迅速上升，而在与一带一路等友好国家的经济交流中，对美元结算和支付的需求也有所减少，使得我们实质上对持有美元外汇储备的需求减少。
另一方面，近年来，国际环境变动波诡云谲，我国当前黄金储备比重仅不到5%，不仅远低于西方主要经济体超50%的比重，也低于全球近15%的水平，适当增持黄金储备，对于稳定人民币币值以及乃至推动人民币国际化，都有着十分重要的意义。从这一角度来看，我们预计央行仍将在未来五到十年或更长时间尺度内增持黄金储备，并逐步达到或超过全球平均水平，而这意味着或还有10%的空间。此外，应对制裁和动荡局势，俄罗斯以及中东经济体或仍将增持黄金。
研报认为，从全球范围来看，目前所有央行黄金储备占总储备比重约15%，相较布雷顿森林体系崩溃后40%以上的水平，仍有较大的潜在上行空间。按照现行趋势来看，未来全球央行黄金储备比重，年均增加幅度或接近1%，对应的年购金量或超350吨。
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