来源：华泰期货 作者：华泰期货
研报正文
核心观点
铜市场分析
期货行情：
11 月 30 日，沪铜主力合约开于 68,200 元/吨，收于 68,220 元/吨，较前一交易日收盘 上涨 0.10%。当日成交量为 67,925 手，持仓量为 162,935 手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于 68,000 元/吨，收于 68,290 元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.21%。
现货情况：
据 SMM 讯，昨日为本月最后一个交易日，日内升水意外走高。早盘盘初，持货商报主 流平水铜对下月票升水 500-520 元/吨，好铜如金川大板对下月票报升水 550 元/吨。市 场货源紧缺。下游对高升水亦持观望态度。进入主流交易时段，主流平水铜对下月票 报升水 520-530 元/吨部分成交，随后市场货源近无，平水铜对下月票升水 530 元/吨甚 至难寻现货。好铜如 CCC-P 等货紧对下月票报升水 560 元/吨部分成交，随后对下月票 涨至升水 570 元/吨，湿法铜货紧流通稀少。
观点：
宏观方面，昨日，在经济数据方面，美国 10 月核心 PCE 年率录得与预期一致的 3.5%， 为 2021 年 4 月以来新低，不过离开 2%的目标尚有距离。欧元区 11 月 CPI 年率初值录 得 2.4%，低于上月的 2.9%。几乎所有类别的物价压力都在持续缓解，并保持在两年来 的低点。市场预计欧洲央行加息周期或已结束。国内方面，上交所召开沪市房企座谈 会，落实关于支持保障性住房规划建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设 “三大工程”的相关政策安排。
矿端方面，据 Mysteel 讯，上周铜精矿现货 TC 维持稳定，现货市场整体偏冷清。市场 参与者主要集中于明年的长协谈判上，本周矿山与中国冶炼厂的长协谈判未达成协议， 需要继续推进。海外供应基本维持稳定，非洲运输干扰有一定缓解，继续关注重点在 国内冶炼项目进展情况及检修情况。 冶炼方面，上周国内电解铜产量 24.1 万吨，环比减少 0.1 万吨。11 月份有部分冶炼企 业计划检修，对产量影响较大，加之部分冶炼企业原料紧张，产量不及预期；其他冶 炼企业正常高产，因此本周产量小幅减少。预计进入 12 月后，冶炼影响将会逐步转弱。
消费方面，据 Mysteel 讯，由于在高升水与高铜价的局面下，下游加工企业接受意愿较低，且部分企业选择停炉减产，因此周内消费表现低迷，但后续随着现货升水高位回 落，且铜价同样走低，下游采购情绪回暖，消费有所好。
库存方面，上个交易日，LME 库存为 17.53 万吨，较前一交易日上涨 0.03 万吨，SHFE 仓单较前一交易日下降 0.09 至 0.15 万吨。SMM 社会库存上涨 0.33 万吨至 5.86 万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价为 7.17，较前一交易日上涨 0.18%。
总体而言，当下就供需层面而言，下游需求环比逐步转弱，但供应端在矿端存在运输 干扰，同时冶炼也有检修安排的情况下同样有所偏紧，导致升贴水居高不下。同时目前美元在美联储年内加息预期基本消失的情况下维持偏弱格局，因此在这样的情况下，铜价预计仍然维持相对偏强态势。
策略
铜：谨慎偏多。套利：暂缓。期权：卖出看跌@65,500 元/吨。
风险
需求持续偏弱。美元持续走高。
