克制方能行远，
低谷亦有鲜花盛开
★再话周期：低谷也能开出美丽的花
逆境教会你成长，我们在每一个阵痛期之后走得更远。2022年年底的旺季不旺延续到2023年初春节，近三年猪价从未像今年一样如此平静（我们此处指的是跨越半年之久的低位波动），生猪养殖业再度陷入窘境，低谷尚未走出。
而期货市场则显得有趣得多，从确定性挤升水到打安全牌，这是今年市场的两个阶段。上半年，基于供应趋于宽松而需求端毫无亮点的现实，盘面呈现极为鲜明且暴力的挤升水态势以及近弱远强的Contango结构；下半年，供需双增逻辑开始强化，但终端消费一蹶不振始终是年底交易旺季支撑的一大隐患，资金反复横跳，利多尚未兑现之下，盘面跟随现货下跌继续估值向下。国庆节后北方地区的疫病突发让所有人措手不及，同样新的希望被注入到24年下半年，Contango延续，我们称之为预期之外。
产业仍在投机与理性中反复横跳，集团场资金压力瞩目，散户进一步退出，产业格局仍有调整空间。我们始终相信猪价自有新的周期故事，而新一轮的周期演绎将围绕理论减产与实际减产的预期差展开，24年猪价底部向上的想象力空间逐渐打开，我们或能期待多头力量回归，低谷亦能盛开美丽的花。但在此之前，必不可免的，要先直面黎明前的黑夜——依然偏弱的24年上半年淡季。
★ 投资建议
单边：作为1、3、5中仅存具备旺季属性的近月合约，LH2401将率先回归交割逻辑，即盘面紧跟随现货波动，上下空间皆有，弹性来自旺季消费；此外，我们对具备强淡季属性的LH2403维持偏悲观态度，3月猪价有再创新低可能，维持逢高沽空看法。7、9月合约仍有去产能以及冬季疫病炒作的支撑，当前估值较为合理，但在成本下行的未来，谨慎看待向上空间，弹性或出现在更远的四季度。
套利：24年仍延续Contango结构，但合约升水曲线较23年上半年盘面所形成的曲线更为陡峭。可持续关注3-5、3-7、5-9反套机会。
★ 风险提示
生猪疫情；消费超预期；投机性二次育肥及压栏；流动性风险等。
报告摘要
研究员简介
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吴冰心——东证期货衍生品研究院农产品分析师
从业资格号：
F03087442
投资咨询号：
Z0019498