股指： 指数再度触底反弹，为结构性行情积蓄势能，短期预计震荡偏强
12月，Wind全A指数触底反弹，月度跌幅2.05%，日均成交额7800亿元，中证1000月度下跌3.18%，中证500下跌2.09%，沪深300下跌1.86%，上证50下跌1.68%。小盘指数弱于大盘指数，主要是因为前期在没有基本面支撑的情况下估值拉升较快，出现一定的回调。我们认为，12月末指数超跌低位反弹，但系统性机会仍需等待。
板块来看，电子、医药生物、非银金融、食品饮料等权重板块是拖累各个指数回调的主要因素，对于大盘成长类板块，我们仍持谨慎乐观的态度，如果基本面快速回暖，则小盘成长是更优题材，如弱预期持续一段时间，则大盘价值更加稳健。
资金面的转向也是驱动12月底风格变化的一大重要因素，前期主要边际增量的融资余额在12月出现净流出，融资余额12月以来减少62亿元，净流出电子45亿元、电力设备24亿元，通信13亿元；净流入食品饮料、基础化工各14亿元。相反的，尽管12月以来北向减持129亿元，但是节前最后一周三个工作日净流入186亿元；北向月度加仓电力设备、电子各超60亿元；减持银行、食品饮料、非银金融居前。结合盘面体现出的高ROE、高ROA，高EP风格，我们认为这是资金层面的风格再平衡导致了大小盘指数的年度相对超额收益回归。ETF市场12月以来，净申购超1100亿元，IOPV偏离度0.15%，一二级市场均大幅回暖。新成立ETF 18只，规模总计90亿元，较上月小幅回落。
基差方面，由于12月底的风格转变，小盘基差贴水减弱；同时，大盘指数的长期配置性价比使得其股指期货基差走强。这一趋势有望在近期继续持续。
国债： 收益率曲线走陡，国债期货强势上涨
1、债市表现：央行公开市场积极投放呵护资金面，叠加政府存款重新回流，资金面平稳跨年，同时12月下旬存款利率新一轮下调导致市场短期降息预期急剧升温，债市收益率快速下行，收益率曲线走陡。全月来看，二年期国债收益率下行22BP至2.21%，十年期国债收益率下行11BP至2.56%。国债期货偏强震荡，截至12月29日收盘，TS2403、TF2403、 T2403 、TL2403月环比分别上涨0.38%、0.69% 、0.91%、2.28%。美债方面，美联储12月议息会议偏鸽，降息成为2024年美联储主要议题，市场预期最早3月份即将开始降息。美债收益率持续下行，截至12月29日收盘，10年期美债收益率月环比下行49BP至3.88%，2年期美债下行50BP至4.23%，10-2年利差-35BP。10年期中美利差-133BP，倒挂幅度月环比收窄38BP。
2、政策动态：央行四季度例会延续了此前中央经济工作会议的表述，提出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”、“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”、“保持流动性合理充裕”，“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。措辞上由“搞好”调整为“更加注重做好”逆周期和跨周期调节，表述更加积极，表明积极的货币政策基调延续。12月央行公开市场投放积极，全月共投放59830亿元逆回购、14500亿元MLF、1800元现金定存，因12月有58250亿元逆回购、6500亿元MLF、900亿元库存现金定存到期，分别净投放1580亿元逆回购、8000亿元MLF、900元现金定存，合计净投放10480亿元。1月来看，有28390亿元逆回购、7790亿元MLF到期。资金利率保持平稳，DR007利率月环比下行13BP至1.84%。
3、债券供给：12政府债发行12684亿元，净发行9458亿元。其中国债净发行8476亿元，地方债净发行982亿元。全年来看，国债净发行41248亿元，地方债净发行56607亿元。12月新增专项债765亿元，全年累计发行40834亿元。特殊再融资债券发行接近尾声，累计发行13885亿元。
4、策略观点：12月制造业PMI超季节性回落，表明经济内生性动能有待进一步加强。进入到1月份，政府债发行扰动结束，资金有望边际下行，国债收益率有望延续下行态势。在货币宽松交易下，收益率曲线有望继续走陡。
宏观： 制造业PMI较上月回落
实体经济方面，投资行业需求进一步回落，螺纹、五大品种钢材表需回落，水泥出库量回落，沥青开工率和出货量偏弱。消费方面，受假期提振，拥堵延时指数和地铁客运量明显抬升。商品房成交明显抬升，乘用车销量处于高位。
经济数据方面， 12月官方制造业PMI 49，比上月下降0.4个百分点，预期49.5。非制造业PMI 50.4，比上月上升0.2个百分点，预期50.5；综合PMI 50.3，前值50.4。在构成制造业PMI的5个分类指数中仅购进价格较上个月回升。生产指数为50.2%比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，制造业企业生产连续7个月保持扩张。新订单指数为48.7，比上月下降0.7个百分点，制造业市场需求偏弱。从重点行业看，高技术制造业和装备制造业PMI分别为50.3和50.2，高于制造业总体水平，继续保持扩张。
11月社零商品类分项当中表现较好的是服装鞋帽针纺织品类和汽车类。服装鞋帽针纺织品类主要受到“双十一”活动和去年基数较低的提振；汽车类销量增速较高，原因是新能源车的增长动力驱动环比走强叠加小批量燃油车国六A车型清库。此外，今年11月车市促销持续增大，针对性的增换购促销和地方补贴使购车消费需求有所释放。
11月商品房销售面积同比-21.2%，跌幅扩大2个百分点，住户中长期贷款的表现连续多个月比销售的表现好，可能和中长期贷款的改善更多是减少提前还贷以及降低杠杆买房（提高首付比例）有关。房地产分项来看，11月新开工/施工/竣工同比分别为5%/6%/10%，增速均转正，主因去年同期基数极低。11月房地产开发企业到位资金累计同比下降13.4%，跌幅收窄0.4个百分点，今年监管层反复表态“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”，房地产国内贷款资金增速已经连续多月出现回升。
11月基建投资同比4.9%，今年基建的资金来源结构上有较为明显的变化，公共财政支出和政府性基金支出偏弱，专项债额度同去年持平，纳入赤字管理的特别国债是较为重要的增量资金。
贵金属：高位震荡 谨慎乐观
1、本周伦敦现货黄金震荡走高，较上周上涨0.47%至2062.599美元/盎司；现货白银较上周下跌1.66%至23.799美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周增仓2.32吨至2661.58吨，上周统计减仓10.7吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓93.89吨至22014.76吨，上周统计增仓194.52吨。截止12月26日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计增仓10140张至491.343张；非商业持仓净多数据较上次统计增仓6379张至207718张。Comex库存方面，截止12月29日黄金库存周度维持在623.35吨；白银库存增仓91.45吨至8642.72吨。 2、本周市场仍对美联储明年提前降息相对乐观，风险偏好持续回升，美股持续表现偏强，美元指数走弱，并带动黄金继续冲高。另外，美债标售情况重新开始聚焦，但美债年底最后一次标售惨淡，相比此前的两年期标售，长期国债欢迎度受限，这也一度带动市场情绪收紧，黄金在周五也跌落高位。最后，日央行行长再次放鹰，明年加息或是大概率事件，使得日元短暂回升。短期来看，黄金总体仍受益于美元指数走弱以及美联储降息预期下的风险偏好回升，但黄金也属于避险资产，因此当前价格偏高下也有较大争议，跟随海外股市涨跌概率较大。 3、当前海外投资者对于美联储3月开始降息的概率已经到了70%上方，之前预期是5月之后，从利率点阵图来看明年降息将达到3次，高于此前预期的2次，部分海外投行预期达到5次。所以市场是一片宽松氛围，风险偏好不断抬升，美股也是连创新高，美元指数快速下降，黄金随之走高。但从美联储经济和通胀数据来看，市场对美联储提前降息过于乐观，我认为大概率仍会在明年下半年才开始降息，降息次数2~3次，这也要视美国明年经济和就业环境来去判断。也是基于这个判断，短期黄金仍有可能偏强，继续去充分定价美联储提前降息预期，但随着预期打满或不及市场预期，黄金可能迎来再次调整，我预计时间可能在明年二季度前后。