卓创资讯油脂课题研究员孙继森
【导语】天气是目前影响油脂油料行情的主要影响因素。但天气的变化很难隔岸观察和量化，因此，本文通过机构对于油脂油料产量的报告，综合地观察天气的影响。具体来看，厄尔尼诺天气对于巴西大豆的影响是直观存在的，虽然产量下移和交易中枢正在发生变化，但仍然处于宽松预期之中；而对于棕榈油来讲，厄尔尼诺对产量的影响并未完全体现，价格驱动能力不足。
在《油脂有“料”：“预期差”碎片跟踪——宏观与天气》一文中，提及宏观影响中美联储的降息已经出现变数，需求端“近弱远强”的切换也随着降息开始预期有所转变。而天气是接下来的主要影响因素，特别是对于巴西和阿根廷的大豆产量，天气的影响始终是悬在大豆供需格局上的一把“刀”，同时也左右着大豆价格的运行格局。而从整个油料的生长周期和主产国来看，目前天气对油脂的影响程度是豆油最大，其次是棕榈油，最后是菜籽油。
由于距离较远，天气对产量的真实影响很难追踪，特别是在目前厄尔尼诺还存在的情况下，天气的反复波动会导致价格出现明显的差异。然而，各个机构的产量预测报告将会给出一定的反馈，也成为观测市场的重要工具。
一、巴西大豆产量中枢下移，交易中枢的稳定性逐渐受到影响
从目前的产量预期、市场的情绪以及大豆价格的反馈来看，巴西大豆丰产的预期正在逐渐成为市场的主流预期，其背后的核心原因是天气的变化。播种尾期的干旱导致种植面积的回补，现如今降雨的增加导致大豆在生长周期内产量有所增长，丰产预期也正在被逐渐强化。当然，在此过程中，许多机构也对巴西大豆的产量进行了预估，具体如表1：
从公开资料可以知道，最近各个机构对于巴西大豆产量预估方向基本都是下调，也就是说天气的变化的确影响到了巴西大豆的产量。而下修的程度各个公司存在些许不同，或与统计口径有关，从数据的特征来看，较大的公司给出的产量较高，类似美国农业部和CONAB，数值在1.55亿-1.57亿吨左右，其余公司数据较低。而从市场认可度和交易权重来看，市场的交易重心或与美国农业部与CONAB类似，但是其他公司的下调也值得警惕，或将导致后续产量仍有下修的可能，同时也伴随着影响程度逐渐降低的可能。
二、棕榈油天气影响尚不明显，产量变化幅度无明显变化
从棕榈油对厄尔尼诺的滞后响应机制来看，2023年5月起的天气影响已经逐渐对棕榈油的生长产生影响。但天气影响正好叠加了棕榈油本身的减产周期，减产作用存在重叠，难以分离观测，而从近几个月棕榈油产量的减产幅度来看，厄尔尼诺的影响有限，不足以驱动明显的行情，只能对价格产生支撑作用。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年12月1-31日马来西亚棕榈油单产减少10.21%，出油率减少0.14%，产量减少10.86%。未来来看，厄尔尼诺的影响仍是不确定性事件，“风险仍存但影响有限”将成为天气对棕榈油产量的主要影响特征。
这一点从MPOB的数据中也可以得到验证，MPOB1月报告显示，马来西亚棕榈油12月当月产量为155万吨，环比下降13.31%，同比降低4.20%，同时库存为229万吨，环比下降4.61%，低于市场机构的预期。虽然报告奠定了棕榈油价格上涨的背景，但是从库存值和产量绝对值来看，厄尔尼诺天气的影响还不是太明显，不足以支撑其出现一波较大行情。
综上所述，从各个机构的报告来看，天气的影响仍然存在，产量的边际减少也正在延续。而随着作物的不断生长，边际变化的总量区间正在缩窄，产量的总量变化程度也在收缩。大豆在整体偏宽松的情况下，价格重心不断下移，但由于产量缩减仍在继续，价格也将逐渐接近拐点，而对于棕榈油来说，天气影响不太明显，价格上涨趋势或相对明确。