内生动能仍偏弱，
继续看多债市
★23年增速超过目标，但12月经济数据多数不及预期
在地产风险尚未完全出清的背景下，5.2%的增速得之不易。但也要注意到，12月经济数据多数不及市场预期，生产强于需求、终端需求偏弱等结构性问题仍旧存在。供给端：工增当月同比录得6.8%，预期6.6%，服务业生产保持了稳定。需求端：1）居民部门资产负债表承压且预期改善有限，政策虽发力但暂时来看效果不明显，地产数据持续走弱，投资增速跌幅较前值扩大0.2个百分点至-9.6%；2）居民收入回升，社零两年平均同比增速为2.7%，较前值回升0.9个百分点，但不及预期；3）随着政策发力，全年制造业累计同比增速为6.5%，前值6.3%，基建增速也回升0.3个百分点至8.2%。
展望未来，经济内生动能的修复难以一蹴而就，“三大工程”和增发国债等政策正在积极发力，预计总量增速会保持稳定，但需求结构性分化的态势仍会存在。居民资产负债表承压，主动举债、支出的意愿不强，叠加地产风险尚未完全出清，预计商品房销售仍在震荡寻底；房企经营性现金流承压，预计竣工增速将逐渐回落。“三大工程”是解决当前地产困境的关键性政策，目前的政策效果尚不明显，后续需持续跟踪。寒假期间居民出行消费意愿有望继续回升，但对于经济的拉动效果相对有限。受益于产能升级政策、库存周期逐渐筑底回升，制造业投资会具有一定韧性。随着功能财政占比上升，基建的想象空间正在被打开，基建将成为稳增长的关键性力量。
★国债策略展望：建议以偏多思路对待
策略方面：1）基本面修复的节奏仍然偏慢，建议逢低布局中线多单；2）做陡曲线策略仍有赔率，但短期曲线大幅走陡概率不高，建议观望；3）关注正套策略；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。
★风险提示：
人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。
报告摘要
研究员简介
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张粲东——东证期货衍生品研究院宏观分析师
从业资格号：
F3085356
投资咨询号：
Z0018866