（卓创资讯分析师盖晴雯）
【导语】近期锌市场原料端锌精矿供应收紧，锌精矿加工费下滑至近两年低位，锌价格也处于偏低水平，冶炼厂产出下滑，而又恰逢春节假期，市场库存季节性累库，在供需相对矛盾的背景下，锌市场供需格局发生了何种变化，未来将何去何从，传导至价格端又有何种影响？
根据锌市场季节性规律以及近年的市场供需格局来看，年内供需格局变动基本在供需紧平衡和供需过剩格局之间转换。一般来说，在3月份供需差达到年内高点，年末达到年内低点。2024年一季度目前来看，基本符合库存季节性累库的特点，2024年农历春节前后，市场供需格局出现了一定的变动，由供需紧平衡转为供大于求，春节后锌价也受影响承压下滑，但3月开始，供需格局对价格影响减弱，成本端支撑凸显，价格走势偏离供需格局，在原料端支撑下逐渐上行。
2023年年底至今供需差逐渐扩大，成本支撑后续跟进，锌价先跌后涨
2023年年底，锌市场原料锌精矿供应紧张，冶炼厂原料库存水平低于正常的25天，叠加锌精矿加工费下滑，冶炼厂利润开始倒挂，四川、云南等地区部分冶炼厂进入检修，锌产出下滑，现货市场供应也出现收紧表现，供需差逐渐收窄，供需维持紧平衡状态。而2024年春节后，需求季节性的下滑，部分未检修厂家维持正常产出，现货市场供应逐渐增加，库存累库幅度明显，供需格局由紧平衡转为供大于求，供需差扩大，短期内给到价格一定利空作用。尤其是春节后首个交易日，现货库存较春节前累库6.68万吨，至14.4万吨，累库幅度达到86.53%，现货价格下滑至20300元/吨，为2023年6月以来的新低。此后，库存持续增加，现货价格在2月下旬维持低位运行。
但锌价在3月份出现了明显的上涨情况，库存持续累库下，行情却一路向上，站稳21000元/吨关口。截至3月11日，现货锌价为21110元/吨，较3月初的20620元/吨上涨490元/吨，增幅2.38%。价格的上行，与库存关联度下滑，更多是受成本端的支撑。第一，锌精矿供应紧张，自2023年年末开始冶炼厂原料库存已经低于正常的25天的水平；第二，锌精矿加工费承压下滑，目前已经下滑至4100元/金属吨附近；第三，锌价前期处于较低水平，冶炼厂利润空间一度收窄至倒挂300元/吨附近，企业有减产情况，因此，锌价得以上行。
供强需弱格局不改，锌价走势受成本支撑震荡上行
根据历史经验来判断，短期市场仍然维持供强需弱格局，库存累库表现不改，但对市场价格短期影响有限。主要原因在于：一方面，库存累库多为季节性累库，符合历史规律，市场接受度较高；另一方面，供需差扩大，需求弱势运行是原因之一，锌下游需求端多为房地产、基建、汽车等领域，相对较为传统，年内需求量波动或有限，需求弱势运行也基本符合市场预期，对价格利空作用弱化。
综合来看，短期价格或仍得到成本端支撑，具体来看，目前国内锌精矿加工费下滑至4100元/吨附近，达到2022年四季度以来的低点，即使3月份锌价上涨至21000元/吨以上，冶炼厂利润仍然有倒挂现象，目前利润倒挂200元/吨附近，因此炼厂减产预期仍在，对价格支撑力度或偏强。
短期来看，锌价或受成本支撑继续上行，但考虑到需求旺季来临，价格短期回温至冶炼厂亏损线附近后，加之副产品利润，冶炼厂或能恢复正常生产，供需差或难有明显缩小表现，对价格影响将弱化，制约锌价上涨空间，后市价格走势或受宏观消息以及市场心态影响偏多。
综合来看，短期供需差扩大为主，供大于求格局不改，但对价格影响有限，价格多受成本端供应紧张，冶炼厂亏损影响，有一定上涨预期，预计短期现货价格震荡上行，价格区间或围绕20800-22000元/吨波动。