股指：市场对于未来题材选择存在争议，指数震荡概率较大
A股市场近期表现为放量震荡，指数期权端隐含波动率明显回落，指数基差贴水明显缩小，这些特征都表示出市场对于后市题材和风格存在分歧。一方面，A股即将进入分红季，在各家公司强调分红重要性的大背景下，股息率往往得到超预期提升，大盘价值题材仍是市场关注重点。另一方面，近期国内宏观体现出金融数据偏弱，但经济数据走强的特点，市场开始广泛关注由外需带动的制造业回暖以及大规模设备更新对企业盈利的影响，大盘成长板块近期也有回暖的趋势。这种分歧会使得A股结构轮动较为明显，指数近期以震荡为主。待制造业回暖的情况得到更多数据验证，指数可能走出向上突破的行情。
美联储3月议息会议维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%，符合市场预期；同时，对于未来利率政策走向，美联储表态整体偏鸽。随着美国进入降息周期，我国汇率及国际资金外流的压力有望得到减缓，近两周北向资金大幅净流入，表明我国核心资产在国际资产配置中的性价比有所提升，增量资金对于支持A股市场Beta行情具有明显的正面意义。此外，美联储降息预期对于全球科技类高成长企业的估值起到了明显推动作用，我国相关公司也会在这一过程中受益。
资金方面，ETF净赎回160亿元，其中创业板ETF和科创板ETF净赎回超100亿元；新成立1只ETF，规模3.17亿元。ETF连续2周净赎回，多头资金逐步离场。北向资金上周净流出78亿元，其中长期配置盘资金净流入、短期交易盘资金净流出。北向配置盘加仓电力设备、食品饮料规模超25亿元，电子、家电超10亿元；交易盘减持医药生物、食品饮料、电力设备、计算机规模居前。融资余额上周增长近300亿元，市场情绪较高，多数板块净流入，医药生物、计算机、电子、汽车板块幅度居前。
国债：多空因素交织，国债期货高位震荡
1、债市表现：周一公布的1-2月经济数据超预期，周中有关超长期国债发行方式的问题对债市形成干扰，周四央行提及后续仍有降准空间，国债收益率整体延续低位波动。全周来看，二年期国债收益率下行10BP至2.98%，十年期国债收益率下行1.5BP至2.31%，三十年期国债收益率下行2.6BP至2.48%。国债期货整体高位震荡，截至3月22日收盘，TS2406、TF2406分别上涨0.09%、0.01%，T2406 、TL2406周环比分别下跌0.04%、0.42%。美债方面，美联储3月议息会议上调2024年经济预期及通胀预期，下调失业率预期，在此情况下维持年内降息3次的预期不变，进一步强化市场降息预期，市场解读偏鸽，美债收益率小幅下行。截至3月22日收盘，10年期美债收益率周环比下行9BP至4.22%，2年期美债下行13BP至4.59%，10-2年利差-37BP。10年期中美利差-191BP，倒挂幅度周环比收窄7.5BP。
2、政策动态：3月21日，国新办举行新闻发布会，中国人民银行副行长宣昌能介绍了近期金融有关数据及政策情况。“我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降空间。”在发布会上，人民银行再次释放了下阶段降准、货币政策保持宽松的信号。这是央行近期第二次提及降准仍有空间。周一至周五，央行分别开展了100亿元、50亿元、30亿元、20亿元和20亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼170亿元，当前逆回购余额回落至220亿元。资金利率保持平稳， DR007运行在1.86-1.89%的区间，R001运行在1.85-1.91%的区间，1年期同业存单围绕2.25%窄幅波动。3月20日公布最新LPR报价：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，3月LPR“按兵不动”符合市场预期。
3、债券供需：本周政府债发行5388亿元，净发行3056亿元。下周发行计划显示，国债净发行-1656亿元，地方债净发行1769亿元，合计113亿元。本周新增专项债497亿元，全年累计发行4567亿元，下周计划发行1631亿元。利率债现券交易热度有所下降，农商行小幅净卖出35亿元，基金继上周大幅卖出之后本周大额净买入1293亿元，另外券商净卖出435亿元、股份行净卖出794亿元、城商行净卖出605亿元。
4、策略观点：本周特别国债发行方式对债市形成一定扰动，央行再提降准，债市整体偏强震荡。下周来看，临近季末资金面易紧难松，预计国债收益率继续维持低位大幅波动。
宏观：基建投资增速保持稳健
实体经济：投资行业需求恢复偏缓，黑色表需和水泥出货量持续恢复，但上升速度明显放缓，低于往年同期水平。消费行业，出行保持高景气度，节后一线及主要二线城市地铁客运量好于去年同期，商品房销售偏弱，汽车销售持续回落。
经济数据：1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.56%。分三大门类看，1—2月份，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%。
1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。春节假期效应显现，1—2月份，全国餐饮收入同比增长12.5%，服务零售额同比增长12.3%，高于同期商品零售额增速7.7个百分点。从品类来看地产后周期消费（家具、建筑装潢、家用电器类）回暖。
1-2月份，固定资产投资同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。其中，制造业投资增长9.4%，增速加快2.9个百分点；基建增长6.3%，增速加快0.4个百分点；房地产同比下降9%，跌幅收窄0.6个百分点。从环比看，2月份固定资产投资增长0.88%。
1-2月商品房销售面积同比-25%，跌幅扩大2个百分点。房地产分项来看，1-2月新开工/施工/竣工同比分别为-30%/-11%/-21%。1-2月房地产开发企业到位资金累计同比下降24%，来自销售端的其他资金（包含按揭和首付）增速大幅减少-33%，即使国内贷款、自筹资金增速修复，也难以提振房地产资金情况。销售端资金的下滑，可能是受到新房销售明显弱于二手房的影响，尤其是二三线及以后城市的新房销售，处于近几年最低水平，二线城市二手房销售则好于2020-2022年，次于2023年同期水平。
基建投资增速保持稳健。政府工作报告中体现的2024年基建投资预期偏积极。本次政府工作报告提及积极扩大有效投资，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年发行1万亿元。赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年增加1800亿元。今年中央预算内投资拟安排7000亿元，相较于2022年增加600亿元。地方政府专项债券3.9万亿元，比2023年增加1000亿元。
制造业投资增速加快，高技术产业投资增势良好。1—2月制造业投资同比增长9.4%，增速比2023年全年加快2.9个百分点，比全部投资高5.2个百分点。高技术制造业投资同比增长10.0%，增速比制造业投资高0.6个百分点；占制造业投资的比重比去年同期提高0.2个百分点。
下周关注：中国3月官方PMI（周日）
贵金属：贵金属：市场分歧显现
1、伦敦现货黄金再创新高后回落，较上周上涨0.44%至2165.04美元/盎司；现货白银亦跟随冲高回落，但回落幅度较大，较上周下跌2.03%至24.661美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周增加15.03吨至2561.1吨，上周统计下降8.88吨；全球主要的白银ETF持仓较上周增仓307.95吨至22190.35吨，上周统计减仓739.67吨。截止3月19日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（12号）统计增仓18990张至535047张；非商业持仓净多数据持平至201602张。Comex库存方面，截止3月22日黄金库存周度下降4.42吨至551.57吨；白银库存下降33.74吨至8841.90吨。
2、本周先后两次风险事件落地，一是日央行宣布结束负利率及YCC政策，取消对日股ETF和Reits的购买，但仍继续购债，日央行加息对全球流动性将再次形成扰动，但从结果来看，虽然美元走高，日元走软，但对金融市场的扰动减弱，黄金则表现先抑后扬；二是美联储3月议息会议选择按兵不动，且维持年内降息三次的预期不变，鲍威尔讲话则略偏鸽派，确定年内降息的同时，暗示放慢缩表速度，受此影响市场继续押注宽松，美元疲软，风险资产迎来狂欢，美股黄金有色一度快速回涨。数据方面，美国3月Markit制造业PMI初值52.5，创21个月新高，高于预期51.8和前值52.2；美国2月成屋销售总数年化438万户，创最近一年新高，高于预期395万户和前值400万户。美国经济软着陆预期进一步增强。
3、从美股美债及黄金走势来看，在美联储降息落地之前市场风险偏好持续偏乐观，也可以理解为流动性支撑市场情绪。而这一“目标”的外在观察指标我认为可以放在6月加息概率上，若市场对6月加息充分定价（加息概率在90%以上），金价上行阻力会大增；反过来，若市场对6月加息概率下降，也会对金价上行产生压力。从这方面去看，黄金趋势仍然向上，但上行的阻力正在加大。最后，金银比逐渐被市场关注，若市场仍看好黄金，部分资金可能分流转向白银；反过来，当看涨情绪回落，白银下跌幅度也会高于黄金，波动性会显著增加。下周重点关注：美国2月核心PCE、四季度GDP以及美联储官员鲍威尔、库克及沃勒讲话。