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商品期货
库存周期定位下的行业中观比较
（十一）
★库存周期跟踪及点评
中国8月制造业PMI持续边际回落。而美国衰退风险抑制市场风险偏好。我们通过跟踪库存周期，来观测当前经济周期所处的位置和行业的边际变化。
库存周期：7月产成品存货与利润总额回升，营收同比持平。中国工业企业产成品存货同比录得5.2%，较前值回升0.5个点；工业企业营业收入同比录得2.9%，与前值持平；利润总额同比录得4.1%，较前值回升0.5个百分比。美国名义库存周期略微回升，实际库存周期仍在负值区间走扩。
行业中观：7月营收和利润总额边际改善的行业比例略见好转。下游符合补库周期特征的行业包括服装纺织和造纸业，中上游制造业的景气度变动受大宗原料估值回落的影响。原料库存分化，部分工业品因估值偏低持续去库，而供需错配驱动部分品种库存水平高于往年同期且持续累库。
通胀周期：8月PPI当月同比增速-1.8%，低于前值及预期值。环比增速-0.7%，跌幅超过季节性平均值。低基数效应在三季度逐渐消退，PPI回落主要受上游生产端拖累。
投资建议：虽然目前处于主动补库周期，但全球经济数据疲弱拖累了市场风险偏好。影响商品的主要宏观驱动包括欧美降息周期临近以及国内信用收缩带来的需求增速放缓、通胀下移。两者对商品这类低久期类资产的利空影响在近期得到了共振。需求端的潜在驱动或包括新能源车、白电及服装纺织等领域。商品方面，相对确定性较高的配置机会或在于，贵金属、农产品的多配机会和工业品的空配机会。商品对冲配置的定制可依托微观基本面的差异。
★风险提示：
政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。
报告摘要
研究员简介
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吴梦吟——东证衍生品研究院商品策略资深分析师
从业资格号：
F03089475
投资咨询号：
Z0016707