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国债期货
经济数据继续走弱，
稳增长亟待政策发力
★经济数据继续走弱，稳增长政策亟待发力
在缺乏稳增长政策托底的情况下，经济数据普遍走弱，且不及市场预期。具体来看，生产端，工增同比为4.5%，低于市场预期的4.8%。虽然存在天气因素扰动，但内需不足和部分行业产能利用率偏低的问题也不容忽视。需求端：1）1-8月制造业投资累计增速为9.1%，前值9.3%。民间投资再度负增长；设备工器具投资增速回落。2）虽然近期政府债发行提速，但实物工作量偏慢，另外企业中长期贷款持续同比少增，1-8月基建增速由8.1%下降至7.9%。3）房地产相关数据同比读数虽普遍略收窄，但一者可持续性存疑；二者当前地产相关数据均处于深度负增长区间，同比读数略改善对市场预期影响不大。4）8月社零增速回落至2.1%，资产负债表收缩格局下，居民主动支出的意愿仍然较弱。
展望年内，经济数据的改善或充满波折，结构表现也会较为分化。预计后续会有增量政策工具落地，但稳增长政策将更为侧重供给侧，需求侧政策将以托底经济为主，不搞强刺激。稳增长政策发力思路转变背景下，经济数据的改善将是比较波折的。从结构上看，更靠近供给侧的制造业投资有望维持较高增速；受益于近期政府债提速发行，基建增速有望小幅上升；消费、地产相关需求的改善是比较波折的。
★基本面利多债市，建议持有债券
基本面利多格局是比较确定的，叠加市场对于央行降准降息的预期较强，预计债市仍会震荡走强。潜在的利空是稳增长政策发力以及央行调控利率手段升级，也需适度警惕。
策略方面：1）建议持券观望、多看少动。2）后续可观察市场情绪逐步构建做平曲线相关策略。4）若比较担忧政策风险，建议关注空头套保策略，关注T2412合约的套保机会。
★风险提示：
人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。
报告摘要
研究员简介
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张粲东——东证衍生品研究院宏观分析师
从业资格号：
F3085356
投资咨询号：
Z0018866