季度报告——
瓶片
供需压力不减，成本主导行情
★四季度仍有新产能投放计划，瓶片供应压力不减
年底前仍有200万吨/年产能投放计划，总产能有望从去年年底的1661万吨/年提升至2200万吨/年左右，四季度瓶片供应端仍面临较大压力，预计产量较三季度环比增加，但在行业竞争加剧的背景之下，瓶片企业普遍亏损，新装置投产多延后，产能利用率中枢明显下滑，实际产量增速或较为平缓。
★四季度瓶片内需季节性转弱
四季度来看，瓶片国内需求存在季节性转弱预期。其中，软饮料需求将出现明显的季节性回落；油脂需求占比较小，整体对于瓶片需求的提振有限。片材方面，随着瓶片价格跟随原料下行至近2年来的低位，目前不少再生行业的下游工厂及贸易商已经对原生瓶片产生兴趣，若原/再生瓶片价差维持倒挂，片材需求是否出现原生瓶片反替代再生瓶片的情况值得关注。
★贸易摩擦升级，四季度瓶片出口或环比下行
2024年以来，已有韩国、墨西哥和马来西亚先后对原产于我国的PET树脂展开反倾销调查。最近进展来看，韩国、墨西哥在7月底、8月初分别作出反倾销初裁，开始对涉案产品征收临时反倾销税。此外，印度商务部在8月底将对万凯聚酯瓶片征收的反倾销税由15.54美元/吨增加至40.41美元/吨。多重贸易摩擦及人民币升值的压力下，预计四季度瓶片出口数量或出现环比下行。
★投资建议
四季度瓶片供需疲态难掩，或将维持累库格局。估值来看，瓶片盘面加工费预计在300-500元/吨区间波动，可继续关注逢高做缩加工费的机会。从交易逻辑角度看，瓶片自身供需仍然无法成为其绝对价格的主导因素，瓶片期价跟随原料端TA波动为主。但在聚酯产业链内部，瓶片受制于产能的急剧扩张，且在未来一两个月瓶片与上游原料PTA及同为聚酯品种的短纤存在需求的季节性分化，瓶片偏弱的供需结构使其具备产业链内空配的价值。
★风险提示
原料价格大幅波动，新装置投产不及预期。
报告摘要
研究员简介
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杨喆——东证衍生品研究院化工分析师
从业资格号：
F03133851
投资咨询号：
Z0021076