季度报告——
原油
需求前景有待改善，
油价反弹空间受限
★全球主要消费体需求增速预期调降
今年前三季度内需复苏不及预期和新能源替代影响渐显导致国内汽柴油消费量同比下滑，炼厂原油加工量和原油进口量受此影响同比负增长，中国买需下降对全球需求增速的负面影响显现。欧美需求表现符合季节性，柴油需求受制造业疲弱拖累较明显。全球炼能净增加产生成品油供应冲击，导致成品油库存偏累库。
★OPEC+政策转向受困于油价持续弱势
OPEC+在9月决定将全面减产延期至11月末，油价持续下跌和需求前景不确定性导致OPEC+增产计划受阻。鉴于需求增长放缓的大背景，未来OPEC+想要在不打压油价的情况下实现增产的可能性进一步降低。若四季度油价仍维持弱势，OPEC+继续推迟增产的可能性较高。
★非OPEC+产量增长趋势确定性较高
上半年美国产量较去年均值小幅增长，钻机数量下降趋缓，页岩油Permian产区完井数量平稳奠定了美国维持产量增长基础。其他非OPEC+产油国包括巴西、圭亚那和加拿大仍有较高的产量增长潜力。
★投资建议
三季度油价较明显的下跌计价全球需求增速调降。美联储9月开启降息提振市场风险偏好，不过经济数据走弱仍可能导致市场在降息交易和衰退交易间反复切换。我们认为供需层面牵制油价反弹的核心因素是当前供应释放弹性相较于需求增长预期更强的格局。非OPEC+供应增长的确定性较高，OPEC+虽然暂时推迟减产，但闲置产能规模较大且油价持续反弹将更有利于OPEC+释放供应。在全球需求增速预期改善程度暂时有限的情况下，油价反弹驱动受限，四季度Brent油价波动区间预期在70-85美元/桶内，中枢仍可能较三季度略有下移。
★风险提示
油价上行风险或来自于中东地缘局势恶化引发的风险溢价抬升。
报告摘要
研究员简介
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安紫薇——东证衍生品研究院能源与碳中和资深分析师
从业咨询号：
F3020291
投资资格号：
Z0013475