一、政策回顾
国务院新闻办公室于2024年9月24日举行新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。
（一）央行方面，宣布如下政策：
1、降准降息：降准50bp，提供约1万亿元长期流动性，并在年内视情况进一步降准25-50bp；7天期逆回购利率下调20bp至1.5%，引导LPR和存款利率同步下调，维持银行净息差稳定。
2、房地产：①存量房贷利率下调至新发放贷款利率附近，平均降幅约50bp左右；②统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%；③3000亿元保障性住房再贷款，央行支持从60%提高至100%；④经营性物业再贷款与金融16条政策文件延期至2026年底；⑤支持政策性银行、商业银行支持有条件的企业收购房企的存量土地，必要时央行可以提供再贷款支持，目前还在研究阶段。
3、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展：将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。
（二）证监会方面，宣布如下政策：
1、中长期资金入市：近日将会印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，重点包括①大力发展权益类公募基金，稳步降低综合费率；②完善“长钱长投”的制度环境，引导多层次、多支柱养老保障体系与资本市场良性互动；③持续改善资本市场生态，多措并举提高上市公司质量和投资价值。此外，证监会将进一步支持中央汇金公司加大增持力度、扩大投资范围的有关安排，推动包括中央汇金公司在内的各类中长期资金投资股市。
2、并购重组：研究制定了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》：①大力支持上市公司向新质生产力方向转型升级；②积极鼓励上市公司加强产业整合；③进一步提高监管包容度；④下大力气提升重组市场交易效率。
3、上市公司：研究制定了《上市公司市值管理指引》，要求上市公司及其董事会提高经营水平，积极运用并购重组等市值管理工具，建立常态化回购机制等。
4、将努力会同各方面畅通私募股权创投基金“募投管退”各环节循环。
5、将突出保护中小投资者合法权益，坚决打击财务造假、操纵市场等违法违规行为，在代表人诉讼、先行赔付方面争取落地更多示范性案例。
（三）金融监管总局方面，宣布如下政策：
1、支持资本市场：①扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金；②督促指导保险公司优化考核机制，鼓励引导保险资金开展长期权益投资；③三是鼓励理财公司、信托公司加强权益投资能力建设，发行更多长期限权益产品。
2、支持国有大行：①计划对六家大型商业银行增加核心一级资本；②拓展大型商业银行下设的金融资产投资公司股权投资试点。
3、支持小微企业：无还本续贷政策优化：①续贷对象扩展至所有小微企业；②续贷对象阶段性（3年）扩大到中型企业；③调整风险分类标准（对符合条件企业不因续贷单独下调风险分类）。会同国家发改委建立支持小微企业融资协调的工作机制，在区县层面建立工作专班，一手牵企业，一手牵银行，确保信贷资金直达小微企业。
二、政策解读
本轮政策超预期加力，为市场注入了一针强心剂，风险偏好出现明显的边际改善，对于后市财政等稳增长政策的预期也在升温。而从本轮政策组合拳的预期效果来看，不论是首付比例下调、降息、小微企业融资支持、存量房和闲置土地收储，还是针对权益市场的互换便利、再贷款工具乃至股权投资，其本质都是鼓励相关主体进行加杠杆操作并强化其加杠杆的能力，但其加杠杆意愿方面或仍需要看到企业盈利和居民收入预期的改善，以及在此基础上的社会整体投资回报率的提升。因此，我们认为，需要密切关注财政政策是否加力配合，通过货币+财政双重刺激，最终在总量层面迎来增长斜率的拐点。
（一）央行货币政策解读：
货币政策从供需两端出发：一方面从资金供给角度，通过降准释放长期流动性，后续新债发行较多且MLF到期量较大，降准可以有效稳定资金面，确保资金需求的增长能够得到相应的供给；另一方面从资金需求角度，通过下调政策利率和存量房贷利率来降低企业和居民信贷成本，并加大结构性货币政策力度，创设支持股市、收购存量土地等的政策工具，来进一步刺激需求、活化市场。
1、降准方面，本次宣布降准50bp，对应大型和中型银行的存款准备金率分别降至8%和6%，加权平均值为6.6%，对比国际主要经济体水平而言还有一定空间。而农商行存款准备金率维持5%不变，也反映出5%或是存款准备金率的阶段性下限，则后续还有约160bp左右的下调空间。潘行长也表示，在年内将视情况进一步降准25-50bp。
2、降息方面，本次存量房贷利率将降至新发放住房贷款利率附近，平均降幅或在50bp左右，对应每年减少1500亿利息支出，有助于减少提前还贷和违规的贷款置换行为。此外，本次还宣布了20bp的主要政策利率（7天逆回购利率）下调，对应MLF下调30bp，LPR和存款利率下调20-25bp。6月全国加权平均的新发放个人住房贷款利率为3.45%，经过7月10bp和本次20-25bp的下调后，全国层面的平均新发放房贷利率将来到3.1-3.15%，而在2025年元旦后，LPR下调也将落地到存量房贷利率，居民房贷压力有望进一步减轻。此外，8月房价下跌再呈边际加速之势，降息也有助于降低居民购房的综合成本，缩小租售比和购房成本之差，有利于房价的企稳。转按揭方面，后续商业银行可以根据客户情况协商确定存量房贷利率，不过跨行的转按揭仍在考虑中。
3、房贷首付比例方面，5月的地产新政将首套和二套房贷最低首付比例分别确定为15%和25%，而本次发布会宣布将二套房贷款最低首付比例统一为15%。对于北京、上海、深圳等高能级城市而言，二套房贷款最低首付比例仍然在30%以上，因此在置换房产时往往需要使用旧房交易完成后的资金来购买新房；而此次下限的下调可以在一定程度上加速置换链条。
4、保交房和保障性住房方面，将原本将于今年年底到期的经营性物业再贷款与金融16条政策文件延期至2026年底。同时，5月推出了3000亿元保障性住房再贷款，主要支持地方国有企业收购已建成待出售的商品房，用于改造为保障性住房；但由于购房需求不足、项目预期收益低和银行再贷款息差低等问题，地方国企和银行的参与意愿均不强，再贷款落地节奏缓慢。本次调整后商业银行的贷款能够100%获得央行再贷款支持，进一步降低了商业银行的放贷成本，若后续结合其它行政层面的推动，预计存量房收储能够更顺利地开展。此外，本次央行还宣布在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，并在必要时给予再贷款支持。该政策一方面利好地产新开工，另一方面也能够缓解房企资金压力，不过在落地时或也将面临和存量房收储类似的项目收益低、信贷违约风险等问题，加之政策还在研究过程中，对其效果可保持谨慎乐观。
5、权益市场方面，央行此次创设了新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。一是针对证券、基金、保险公司的互换便利，二是针对上市公司和主要股东的专项再贷款。此外，在会后记者关于“平准基金”的提问也得到了“正在研究”的答复。今年以来A股市场持续呈现出供需双弱的局面，本次政策有助于改善市场增量资金不足的问题，市场信心得到了显著提振。
（二）证监会和金融监管总局政策解读：
1、资本市场：除了央行“只能用于投资股票市场”的5000亿元互换便利和3000亿股票回购、增持再贷款之外，证监会和金融监管总局都对支持资本市场发展做出了新的部署，主要包括供需两条路径：一方面，向市场注入增量资金，尤其是中长期资金。不仅要进一步支持“国家队”加大增持力度，还要推动权益类公募基金、养老基金、保险、理财、信托等多维主体共同加强资本市场的参与。另一方面，要提高上市公司质量，包括鼓励上市公司并购重组，以及加强上市公司市值管理。
2、商业银行：大型商业银行在金融体系中举轻若重，近年来其主要依靠自身利润留存的方式来增加资本，但随着银行减费让利的力度不断加大，净息差有所收窄、利润增速逐步放缓。因此，央行也将银行业的健康性作为政策目标之一，在进行宽货币调整时兼顾银行净息差水平的稳定。本次会上金融监管总局局长李云泽也表示，将对六家大型商业银行增加核心一级资本，并按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路有序实施。
3、股权投资：培养新兴产业和未来产业是发展新质生产力最核心的任务之一，2024年《政府工作报告》也提出要“鼓励发展创业投资、股权投资”。此前大型商业银行下设的金融资产投资公司已在上海开展股权投资试点，本次发布会上则宣布将进一步扩大试点范围，放宽股权投资金额和比例限制，并优化考核体系，有助于拓宽培育新质生产力的资金来源，加速经济增长“新引擎”的成型。同时，证监会主席吴清也提到，“将努力会同各方面畅通私募股权创投基金‘募投管退’各环节循环”，除了募资渠道的拓宽外，后续或迎来企业上市等的新规则，缓解股权投资的退出压力。
4、中小微企业：2014年，原银监会发布小微企业的续贷政策，明确符合条件的小微企业，贷款到期后仍有融资需求的，可以申请续贷，即无需还本金便可接续融资，故称为“无还本续贷”。普惠型小微企业贷款自推出以来规模不断创新高，截至2024年二季度余额已超过32万亿，但2023年来增速持续下滑，反映出中小企业融资需求增长放缓；同时，腾讯研究院等机构对于中小微企业的调研结果显示，营业成本较高是中小微企业经营中面临的普遍问题，而其对于支持政策的体感则并不强烈。本次无还本续贷政策的优化有助于扩大政策的受益面，结合支持小微企业融资协调工作机制（类似于房地产融资协调机制，即“白名单”）的建立，广大中小微企业的经营压力有望得到实质性的缓解。
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