中信期货研究
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航运需求回落、航运减碳与地缘局势交织，燃料油需求呈现新特征。总量看全球经济增速放缓，船燃需求逐步回落，航运减碳进程提速，LNG、生物燃料、绿色甲醇等绿色燃料市占率提升，ECA区域扩大，低硫燃油需求回落，高硫燃油、MGO份额持续提升；结构看航运市场波动与地缘局势动荡交织，船用燃料油消费呈现区域不平衡性特征——东升西降；ECA区域扩大叠加脱硫塔安装订单高位驱动高硫燃油船用需求持续提升，炼厂加工需求上方空间受利润限制但存在对进口稀释沥青以及原油的替代刚性需求，中东发电需求季节性特征明显，高硫燃油发电需求逐步被天然气替代。
低硫燃油逐步由供过于求转向平衡，地缘扰动转移高硫燃油过剩矛盾。低利润背景下，科威特、巴西、尼日利亚以及中国低硫燃油产量增长能力受限，供应回落与需求回落（经济增速放缓、ECA区域扩大叠加高硫、MGO以及LNG等绿色燃料替代）伴随出现，短期前降幅或大于后者，但全球低硫燃油产能充足，一旦供需缺口出现驱动利润大幅上涨，低硫燃油产量将快速恢复；高硫燃油供应逐年下降，主产地主要是中东和俄罗斯，地缘升级是高硫燃油供需两端利好，俄乌冲突后，西部国家自我制裁导致俄罗斯燃料油直接转运至亚太，尽管全球船用高硫燃油份额增长，但缺失地缘升级、地炼加工需求、中东发电旺季需求大幅增长这些前提，亚太地区高硫燃油仍将呈现供大于求状态。
低硫燃油、高硫燃油主副产品属性驱动裂解价差负相关。利润角度看低硫燃油属于炼油主产品，高硫燃油属于炼油副产品，主产品低硫燃油的裂解价差与原油价格正相关相关，副产品高硫燃油裂解价差鱼原油价格负相关；全球轻重原油供应差异驱动的轻重原油强弱可直接传导至低硫燃油-高硫燃油价差，体现为原料到成品的传导。
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来源：中信期货研究所
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（转自：中信期货研究）