轻舟财经北京12月31日电（闫鹏 刘铭）来到岁末年初，对于2025年A股走势有哪些展望？哪些板块在经济结构转型下最为受益？如何看待科技股的投资价值？带着这些问题，轻舟财经近日专访了知名私募基金北京逸原达投资管理有限公司董事长杨庆杰。
图为逸原达投资董事长杨庆杰接受轻舟财经采访
轻舟财经：如何看当前国内外流动性预期对于A股的影响？对A股的后市有哪些展望？
杨庆杰：中央经济工作会议提出适度宽松的货币政策、更加积极的财政政策等表述，国内超常规逆周期调节正在加强。而海外虽然受到降息节奏放缓预期影响，美元美债短期内有所拉升，但从2025年整个年度来看，美联储大概率还会处于降息通道中，而且美国在财政上大概率也会比较积极。所以相当于国内外都是“双宽周期”，这种叠加曾经在2008年末、2014年、2020年出现过，后面A股无一例外都迎来了一波行情。
实际上，国内外流动性核心是强弱美元问题，对应美元与人民币汇率的关系，汇率关系会影响国内适度宽松货币政策的节奏，从而影响资本市场。2025年上半年大概率依然是强美元阶段。当前，一揽子增量政策落地实施、供给侧结构性改革深化、经济高质量发展与第四次科技革命同频共振，我们完全相信国内具备宏观基本面向上的持续力量与产业基本面主线爆发的机会，A股定价还将以内为主，国内经济基本面将迎来改善，资产回报率也将同步回升。
整体上看，智能化的浪潮正加速而来，行业旧范式与新范式更替、产业旧格局被新力量重塑，蜕变中孕育着新投资赛道。目前A股大盘指数估值修复至中位水平，我们判断2025全年或呈现震荡向上趋势。
轻舟财经：当前及未来一段时间内，看好哪类已经有比较清晰投资机会的赛道？
杨庆杰：之前国家提出发展新质生产力，本次中央经济工作会议特别提出开展“人工智能+”行动，这意味着以新质生产力代表的科技行业迎来发展机遇期。实际上，在第四次科技革命进程中，中国在人工智能、半导体、航空航天、低空经济等多领域具有领先水平，有望对经济形成显著支撑。
第一次科技革命是以蒸汽机为代表，第二次科技革命是以电力为代表，第三次科技革命是以信息技术为基础。如今在人工智能发展催生第四次科技革命开端之际，我们站在第一梯队的行列。
目前来看，未来三到五年，人工智能会成为一条愈发清晰、极具潜力的赛道，是我们在未来数年投资布局的核心方向。在人工智能赛道中，最具代表的是人形机器人。目前人形机器人落地场景主要集中在家庭服务、工业、建造业、零售行业、快递配送、酒店配送、专业照护等。可以预见，人形机器人将成为工业主力。
在潜在机会上，我们也高度关注低空经济、量子计算、商业航天这些在未来有可能真正意义上改变世界的重大科技创新。相比人工智能，上述这些领域尚处于技术导入期，相关领域的股票短期来看更多受到题材或预期驱动。如果未来有一天技术突破，让预期有望大规模落地成现实，将具备中长期的赛道机会。
轻舟财经：逸原达今年在管产品在取得不错的回报率，请问你们的具体的投资方法论是什么？
杨庆杰：我们坚持不进行零和博弈与负和博弈，或不发展不创造价值的产品和业务，而是寻找并投资于具有长期增长潜力和优秀表现的经济体、行业和公司，以长期的价值观伴随其一同成长。
我们总结出一套投资公式：投资=公司（α择股）+行业（小β择行业与时间）+宏观（大β择国别与时间）。
具体而言，宏观上我们面向全球未来十年的发展，在中观的产业赛道上研究各产业生命周期、细分行业渗透率、各赛道国产替代进程以及核心产业的估值盈利性价比等。落实到模型中，我们以产业生命周期和行业竞争格局为主，以全球竞争力为辅助，建立起产业生命周期为X轴，行业竞争格局为Y轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业赛道。
公司研究是权益投研体系的基础，是投资组合构建的最基本和最核心的要素，也是长期超额收益最主要、最稳定的来源。公司研究从广义上可分为基本面和估值两个层次，两者互相影响。以估值层面为例，我们会找出适合所处行业的估值方式，结合行业估值的历史水平和波动对比等展开。
轻舟财经：前段时间，寒武纪等纳入上证50被市场视为标志性事件，预示着高科技国产浪潮在兴起。我们应该如何看待科技股的投资价值？
杨庆杰：我们需要深刻理解“产业趋势为王”。引述卡萝塔·林一段话：“当前面对汹涌而来的AI技术变革和宏大叙事，我们能充分感受到过程中市场巨大的争议。历史规律向来不是一成不变的，而科技投资最怕的就是没有变化，变化则意味着机会。”
投科技公司不能简单考虑市盈率这种传统估值，成长股看的就是未来的前景、未来的业绩，特别是当有产业革命发生时，不应用传统的估值方式去衡量一个新兴产业，估值往往会拔到非常高的地步从而创造超额收益。
对于科技公司的投资，更多要看景气周期，需要重点关注行业竞争格局、产业生命周期、产业全球竞争力这三个维度，从供需缺口、库存周期、订单爆发、成本优势、全球布局等多项指标综合判断，核心可关注市占率、渗透率、替代率，这“三率”也是我们判断超额收益和泡沫风险的重要指标。
轻舟财经：如何看待“924”以来的行情走势？市场由估值驱动切换到基本面定价模式还有多远？
杨庆杰：“924”行情以来市场波动主要是因为政策刺激力度与基本面改善预期。资本市场反映的不是当下的经济情况，而是投资者对未来经济预期的晴雨表，它相当于经济的领先指标。
短期基于“基本面”视角的资本市场行情，则是要关注连续两个月以上M1回升。回顾历史看，在M1自底部出现连续两个月以上回升后消费和顺周期板块为代表大盘领域就会展开定价，届时或许会形成面向基本面定价的风格切换。
实际上，当前国内问题核心是刺激与改革的关系，对应刺激更多是带来基于风险偏好的波段定价，只有加上改革才能扭转资产价格预期，带来基于基本面的持续定价。结构上，当前定价的核心矛盾依然是风险偏好，风险偏好转向基本面的定价或许要留待2025年二季度后作进一步确认。
如果我们用十年的时间看，到2035年将基本实现社会主义现代化，特别是人均国民收入要翻一番，达到中等发达国家水平，我们已经有了良好的基础。“十四五”前三年，我国年均GDP增长率达到5.4%，今年预计将实现全年5%左右的增速。在这个基础上，今后每年实现4.7%以上的名义增长率，就能实现2035远景目标。随着逆周期调节政策和一揽子增量政策加速落地，再叠加AI等科技进步带动全要素生产率的提高，市场回归基本面定价脚步加速。