中国基金报记者 闫晶滢
又到了券商年度策略会“扎堆”举办的时节，“券商一哥”中信证券研究最新观点出炉！
11月22日，中信证券在广州举办2024年资本市场年会，主题为“凝心聚伟力”，百余位顶尖学者、产业专家及企业、投资机构代表参会，共同展望全球局势、中国经济及资本市场的未来。会议现场人头攒动，气氛相当热烈。
基金君在第一时间带来首日主论坛的专家观点如下——
杨明辉：资本市场需提振投资者信心
11月22日，在中信证券2024年资本市场年会上，中信证券总经理杨明辉表示，2023年中国经济在固本培元中持续向好，全年发展目标有望顺利实现。但外部形势复杂严峻，国内需求仍然不足，重点领域风险隐患较多，资本市场也需要提振投资者信心。
杨明辉介绍，当前世界百年未有之大变局加速演进，国际力量对比深刻调整，世界进入新的动荡变革期，我国发展进入战略机遇和风险挑战并存的时期。面对变乱交织、风高浪急的时局，我们必须稳进应变、积极有为。
从全球视野来看，杨明辉认为，当前主要发达经济体高通胀、高利率、低增长特征显著。美联储为抑制通胀而持续快速加息，加重了美国的债务负担，加剧了新兴市场的资本外流，进而导致全球金融市场大幅动荡、经济下行风险明显增大。
“中国的进出口形势和人民币汇率面临压力，对经济金融政策的制定带来巨大挑战。根据IMF的预测，全球经济增速将从去年的3.5%放缓至今年的3%，及明年的2.9%，远低于2000-2019年3.8%的平均增速。”杨明辉表示，在此背景下，今年以来中国经济正经历波浪式发展、曲折式前进的过程。
一方面，国民经济持续恢复、总体回升向好。前三季度我国GDP同比增长5.2%，全年“5%左右”的增长目标有望顺利实现。另一方面，地产、债务、就业等领域仍面临较多挑战，社会预期仍然偏弱。杨明辉认为，经济的内外需走弱和金融领域的风险隐患还没有根本化解，仍需要政策组合拳继续加码。
针对资本市场，杨明辉指出，资本市场在金融运行中牵一发而动全身，反映的是预期，体现的是信心。当下A股市场交易情绪较为低迷，风险偏好处于低位，投资者对于地缘形势、宏观经济、政策实施、产业升级、长期改革等问题的认知过度悲观。7月底的政治局会议上明确提出，要提振投资者信心。
展望未来，杨明辉认为，资本市场改革重心将从融资端转向投资端，努力提升投资者获得感。
首先，不断提升上市公司质量。上市公司是市场的基石，应真实、准确、及时、公平进行信息披露；应专注主业、稳健经营，切实提升盈利能力和市场竞争力；应提升分红的稳定性、持续性和可预期性，并鼓励股份回购。
其次，大力吸引长期资金入市。营造“愿意来、留得住”的市场环境，推动公募基金高质量发展，引导社保、养老金和保险资管等长期资金增配A股，机构的绩效考核应更多考虑三年以上长期投资业绩、投资者实际盈利等指标。
第三，继续推进制度改革。进一步优化大股东减持条件，将其与企业实际经营情况相挂钩；严格退市执行；丰富场内衍生品等风险管理工具；持续优化互联互通机制等。
明明：2024年GDP增长目标或在5%以上
在11月22日的主论坛上，中信证券首席经济学家明明作了全球经济与市场展望。明明表示，在财政政策扩张、货币政策配合之下，2024年中国经济将在今年基础上有所修复；预计2024年GDP仍可实现5%以上的增长，宏观调控将加力提效。
明明指出，2024年中央财政加杠杆、地方政府化债、货币政策宽松配合的大背景下，资产荒格局或将延续，利率中枢或仍有一定幅度下行。明明预计，货币政策方面，后续或有两轮降准，预计降准时点分别在年底到2024年年初以及2024年二季度。
“2024年经济看点，在于逆周期调节政策下基建投资的韧性，以及在政府支出增加以及通胀回升的提振下消费增速中枢有望小幅抬升。”明明认为，从经济内生动能修复的节奏上看，今年年底到2024年年初政策集中发力阶段，经济将延续回暖趋势较为确定。
而随着海外经济需求进一步走弱，我国经济内生动能或将再次迎来曲折修复过程。基于信贷投放和债券供给的分析，预计2024年社融同比增速将呈现倒“N”形的走势，高点可能出现在年中。
明明表示，在总需求弹性偏弱的背景下，财政政策扩张引导内需扩大、支持经济稳步修复，成为主要政策选项。在政府性基金收入下滑、地方政府债务化解的背景下，地方政府举债的空间已受到一定约束，中央财政扩张几成定局。
在外部制约逐步缓解的背景下，货币政策将配合财政政策，总量工具方面，或通过降准、OMO操作释放流动性对冲政府债券供给增大的影响、维持流动性合理充裕，通过降低存款利率和政策利率进一步引导融资成本下降，通过结构性工具支持重大战略和特定领域。
明明预计，货币政策方面，后续或有两轮降准。具体而言，2023年MLF到期高峰已至，NCD利率与MLF利率倒挂，银行间流动性市场整体吃紧，预计年底到2024年年初将有一次降准；支持信贷增长目标下，维持流动性市场持续合理宽松必要性仍高，预计2024年二季度或仍有一次降准。
杨帆：全球“超级大选年”加剧不确定性
中信证券宏观与政策首席分析师杨帆在首日论坛上以“百年变局下的国际形势与政策选择”为题，作2024年宏观和政策展望。杨帆认为，全球“超级大选年”加剧不确定性，但“一带一路”合作将带来中国企业在海外的新机遇。
杨帆团队对国际重点政经关系有三点研判：
第一，中美关系将经历三个阶段：2023年底至2024年一季度或为缓和对话期，可关注APEC峰会后的成果落实；2024年二季度至2024年底或为美国大选扰动期，鉴于党内初选结果悬念较低，两党正面对决预计将在二季度逐步开启，由此带来的外部扰动或更加频繁；2024年底起为美国政策明确与方向选择期。
第二，中欧关系方面，经济压力下欧盟社会思潮正呈现出左右倾向的激烈碰撞，可能增加中欧关系的不稳定性。
第三，南南合作方面，“一带一路”建设的思路已从总体布局的“大写意”过渡到精谨细腻的“工笔画”。在欧美对华“去风险”战略短期难改的背景下，全球产业链供应链调整将成为中国企业出海的重要机遇，进而在当地形成生产与消费市场的良性循环。其中汽车、机械、清洁能源及数字经济等产业的海外布局拓展值得关注。
国内政策方面，杨帆指出，政策层需要面对经济短期企稳与长期转型的决策平衡，逆周期调节力度预计加码，新时代的改革蓝图也终将展开。
具体来看，预计2024年GDP的增速目标将继续维持在5%左右。宏观调控预计将加力提效，财政政策有望维持高强度，赤字率大概率超过3.5%；货币政策操作的频率会提高，幅度也会加大。中央金融工作会议后，金融监管和改革举措将逐步落地。产业转型升级仍是政策聚焦，预计数字经济、自主可控和碳中和将是三条主线。
“2024年应该说全球会迎来一个地缘政治动荡之年，特别是全球超级大选加剧不确定性。”杨帆认为，越是在这种不确定性下，中国越要走稳走实。
秦培景：2024市场信心将重聚
在11月22日下午的主论坛上，中信证券首席策略师秦培景从市场信心的角度，带来A股市场的投资策略。
秦培景认为，2023年，A股市场信心恢复滞后于已出现转折的政策和经济周期。宏观政策和经济周期在2023年已出现转折，主要是三方面预期差压制了2023年市场信心恢复，分别是国内经济修复慢于预期、美元加息强度高于预期、市场流动性压力大于预期。
展望后市，三大驱动将提振市场信心。秦培景表示，国内经济活力再现，A股盈利周期稳步回升，是信心重聚的根本基础。美元加息周期结束，国内货币政策空间打开，是信心重聚的有利催化。资本市场政策稳定流动性预期，聚焦投资端改革，是信心重聚的制度保障。
资金端方面，四类投资者行为变化带来增量资金，其中长期配置型资金是主力。主动公募调仓增配低位复苏板块，ETF承接增量资金入市。主观多头私募加仓空间较大，量化私募监管持续优化。交易型外资边际转向积极，配置型外资仍在等待入场时机。保险等中长期资金稳步入场，将成为压舱石。
秦培景指出，国内宏观活力再现，市场信心重聚，投资者行为变化驱动估值修复是2024年A股市场的主旋律。
首先，政策持续加力明确，经济预期改善明显，叠加美元和美债收益率高位回落，预计跨年到明年一季度是市场信心提振比较明显的窗口，A股修复斜率也最大。
其次，随着国内经济目标和修复斜率得到验证，资本市场投资端改革落地起效，明年二季度市场继续修复，斜率趋于平缓。
最后，下半年国内经济将恢复至潜在的中高速增长水平，美联储如期进入降息周期，A股估值经历了三个阶段的修复后，结构开始出现分化。
在配置方面，秦培景建议把握从超跌成长向白马龙头切换的时机。展望2024年，预计市场在各种环境下依然会寻找基本面和产业催化，在产业创新、需求转暖两个方面挖掘成长主线，其中科技板块包括AI产业浪潮（算力，应用，大模型等），半导体自主可控（AI芯片设计、制造、封测、设备等），终端消费转暖（安卓链复苏、数据要素、运营商）；医药板块重点关注创新（药品、器械）和出海品种。
秦培景认为，12月中央经济工作会议到明年“两会”，是布局白马龙头的重要决断窗口。2021年初以来，传统价值投资的高ROE策略和成长性定价的GARP策略估值承压，已持续调整近3年的时间。2023年12月中下旬到2024年3月期间，以两次重要会议为契机，有可能出现投资者预期的快速扭转，推动消费、新能源、互联网等白马品种估值修复。2024年下半年，随着经济运行回归常态，中美利率水平降低，建议关注经济高质量发展对应的科技自主可控、高端制造等方向。
编辑：小茉
审核：许闻