01 配置建议
弱预期虽然仍未明显改善，但当前政策面暖风频吹，中美关系也迎来了阶段性的缓和。配置来看，权益市场近期从底部反弹，但反弹动能不足，预计仍以震荡为主。债券方面，偏弱的经济背景下，资金面也相对充裕，债券市场仍然存在比较好的配置机会，城投债可以适当以短久期下沉思路适度参与。另类资产中，行情震荡回升，当前位置潜在的风险有限，建议对中性策略进行一定程度的减仓，预留资金提升权益仓位。
①：本表的减配、增配含义，仅表示本月相对上月的配置变化，不代表资产的长期配置比例。
02 宏观：欧美衰退压力加大
国内经济延续弱复苏态势
国际方面，美国10月CPI环比显著下行，超出市场预期，市场普遍认为12月美联储大概率不会继续加息。10月非农就业人数远低于预期以及前值，当月的零售销售额数据显示同比增速仍不及通胀增速，意味着消费者实际需求仍相对不足。高利率持续的环境下，美国经济软着陆仍面临较大的风险。欧洲方面，通胀大幅下行，但衰退风险继续上行，欧元区10月调和CPI同比大幅放缓至2.9%，为近两年来的最低水平，但当月综合采购经理人指数（PMI）下滑至46.5，创35个月来新低。全球主要经济体通胀压力下行，但经济前景面临较大不确定性。
国内方面，10月居民消费价格（CPI）同比、环比均出现下行，通缩压力再次显现，居民消费整体需求相对低迷，不过耐用品消费继续回暖，整体上消费仍在改善，10月的社会消费品零售数据同比增长7.6%，高于9月2.1个百分点。外需持续偏弱，中国10月出口（以美元计价）同比下降6.4%，较前值继续下行。供给侧方面，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，再次降至收缩区间，制造业景气水平有所回落。房地产出现边际企稳，10月TOP100房企实现销售金额环比增长0.6%，但比去年同期仍下降了27.5%，行业依旧整体偏冷。综合来看，短期各项数据好坏参半，国内宏观经济维持弱复苏态势。
整体来看，美国经济的通胀压力继续降低，但长期的高利率环境继续对经济的长期前景形成实际压力；欧洲通胀压力下行，衰退可能性继续增加。国内高频经济数据好坏参半，继续维持弱复苏态势。
03 股票：短期反弹动能不足
当前位置值得进行布局
11月份以来（截止11月13日），两市震荡上行，创业板指表现相对较好，两市成交亦维持在活跃状态，整体表现较好。从短期来看，市场在探底后开始反弹，但反弹动能不足，短期内大概率将继续陷入震荡态势。中长期来看，在政策面利好的加持下，市场有回暖的趋势，虽然整体的情绪仍然较为悲观，但在当前位置，配置的性价比无疑是较高的。操作上，建议逢低进行一定程度的增配，风格方面，建议关注成长板块。主要基于以下原因：
一是中美关系进一步缓和。中美两国元首于11月14日至17日在旧金山举行会晤，这是继三季度中美成立“经济工作组”和“金融工作组”之后，双方关系进一步缓和的重大事件，有助于提升市场的风险偏好；二是在1万亿特别国债支持下，四季度GDP有一定的看点。据测算，本次国债增发分别有望带动今年四季度名义GDP 同比增速和明年全年名义GDP同比增速上行1.42和0.37个百分点。预计四季度经济不会较三季度明显走弱，全年经济增速有望超过年初定下的经济增长目标，宏观数据对市场存在潜在的支撑；三是人民币汇率可能会相对强势，吸引外资回流A股。11月2日，美联储宣布继续暂停加息，受此影响，人民币汇率近期表现相对较好，预计人民币汇率本月大概率维持强势，对A股形成支撑。
表：10月份主要大类资产表现（截止2023.11.13，单位：%）
数据来源：wind，西部信托创新研究部
04 债券：利率债配置价值进一步显现
城投债建议逐步加仓
利率债方面：11月已披露的宏观经济读数好坏参半，高频数据显示基本面修复的可持续性仍待观察，有利于债市的长期走牛。中央金融工作会议对货币政策的表述更趋积极，四季度进一步降准的可能性增加，从长期看，市场利率中枢大概率仍会延续下降趋势。预计11月流动性环境或仍将保持稳中偏松的基调，经过近期市场的调整，各利率品种配置价值进一步显现。因此，建议逐步增加利率债的仓位，适度拉长久期。
城投债方面：政策面持续偏暖，市场对不发生系统性风险底线的认识进一步强化，城投债区域利差逐渐收窄，资金持续对高收益品种进行挖掘。从当前的政策环境看，城投债整体的风险水平下移，部分弱区域、低评级品种的性价比相对上升。城投债整体具备较好的投资价值。不过，对平台公司本身的城投属性辨别重要性上升。建议11月城投债策略为逐步增加仓位，在坚持高评级品种票息策略的同时，可选择弱区域城投属性明确的品种适当下沉。期限方面，建议适度配置短久期品种。
图：10月各等级城投债主要期限到期收益率/利差
数据来源：wind，西部信托创新研究部
风险提示。宏观经济复苏不及预期、地缘政治危机加剧、中美关系变化、美联储超预期加息等。
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