随着全球的实物需求、能源需求放缓，全球工业品价格的回升将会是缓慢的，海外输入性的通胀因素是有限的。
CPI：食品拖累作用明显
2023年10月CPI同比上月回落0.2%，较上月回落0.2个百分点，低于普遍预期的-0.1%，环比回落0.1%，较上月回落0.3个百分点。核心CPI环比较上月持平。CPI与核心CPI均处于底部徘徊的过程，CPI同比有一定程度回落。整体来看，目前CPI同比中，与此前几个月相似的，食品的拖累进一步增强，食品对CPI同比拖累-0.75%，非食品消费的拉动作用本月亦有所回落，对CPI同比拉动为0%。随着年末的到来，由于去年食品消费的高基数，CPI同比的企稳变得更加艰难。但我们认为，随着特别国债的发行，经济持续回温，CPI同比有望在年底企稳后转入正增长。
全球通胀因素在这一个月也有一定程度是的减弱，输入性的通胀并不强烈。巴以冲突的影响正在逐渐降低，俄乌冲突的影响亦逐渐减弱，全球原油需求相对放缓。原油价格以WTI原油为例，目前已从9月末的93.68美元/桶高位回落至10月末的81.02美元/桶，11月油价正在继续回落，根据远期合约曲线来看，原油价格未来或持续回落。
与我们此前8月CPI报告相悖的，能源输入性通胀或逐渐放缓。除原油以外，德国三季度GDP为-0.1%，在技术上呈现出衰退趋势，欧元区其他国家很可能形成类似趋势，这意味着欧元区的需求正在高利率下加速放缓。与之相对的，美国GDP数据超预期，3季度领先GDP季度环比增长4.9%，超过市场预期的4.5%，美国的分析师们认为美国在此轮周期下不会走向衰退，而欧洲的分析师们认为欧洲已然衰退，美国的衰退在所难免，市场形成了相对割裂的看法。但毫无疑问的是，全球需求正在较大流行期间大幅放缓，对中国CPI的输入性通胀因素加速回落。
整体来看，受去年基数效应影响，食品价格对CPI的拖累作用显著，考虑到去年年末高基数的影响，食品价格的拖累可能会持续。除此之外，全球的通胀因素高基数也导致了年末的输入性通胀压力将十分有限：无论是原油还是其他的实物消费品，就目前的宏观环境和地缘政治来说，需求将会持续低迷。由此来看，我国CPI同比在年末可能仍在低位徘徊一段时间，回升和转入持续的正增长尚需时日，我们预计CPI同比会在明年一季度稳定正增长。
PPI：大宗价格筑底，回升将至
9月PPI同比下降2.6%，较上月回落0.1个百分点，环比持平，较上月回落0.4个百分点。CPI与PPI的剪刀差收敛。PPI走势与我们此前的分析产生了一定的分化，并非所有的工业产品价格都在快速回升，而是出现了明显的分化趋势。铁矿石价格仍在持续上升，LME铜，WTI原油价格开始回落，而且呈现出国内和国外的分化，国内南华工业品指数持续上升而CRB工业指数持续走弱。
值得注意的是，11月11日，穆迪对美国的展望从稳定降至负面，确认Aaa评级，穆迪认为：评级报告指出美国财政面临的下行风险已经加重，财政赤字将保持非常庞大的规模，债务承受能力将被严重削弱。由于缺乏（财政整固）政策行动，财政实力将下滑。尽管美国的GDP仍然维持超预期增长，美国的风险因素亦在强化，全球性衰退可能正在酝酿，如果成型，将对工业品价格的回升形成巨大拖累。
我们认为，随着全球的实物需求，能源需求放缓，全球工业品价格的回升将会是缓慢的，海外输入性的通胀因素是有限的，但从国内的视角来说，一万亿特别国债的发行将会推动需求的复苏，当国债转变为实物工作量，也将对工业品价格形成支撑。整体来说，PPI与CPI相似的，也将在底部徘徊一段时间，工业品价格的回升仍需等待国内和国外需求的共同发力。
上述内容节选自惟道研究《2023年10月CPI月报》，内容有删减。