2023年12月中国宏观经济
预测与分析
陕国投丝路金融信托研究院
陕国投固定收益事业部
总体经济预测与分析
国内经济修复势头略有放缓，经济运行呈现出曲折式恢复态势。生产方面，11月份规模以上工业增加值同比增长6.6％，制造业PMI下降0.1个百分点至49.4%，连续两个月回落到枯荣线下方。三驾马车中，投资整体增速持平，基建增速小幅回落，制造业增速小幅回升，房地产投资下降幅度继续走扩，但降幅边际收窄；促消费政策持续发力显效，消费市场保持稳定恢复态势；海外需求仍整体偏弱，去年低基数效应下七个月来首次转正，国内经济再现下行波动，需求不足问题仍较为突出，进口增速在上月短暂回正后重回负增。通胀方面，CPI继续在负区间运行，核心通胀涨幅持平；受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响，PPI同比降幅继续扩大。货币与融资方面，新增社融基本符合预期，政府债券仍是主要支撑。
中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，坚持“稳中求进”的工作总基调，延续了政治局会议“以进促稳、先立后破”的提法，表述更加偏积极，重在强调“立”与“进”，2024年的政策面有望转向更加积极的方向。。
从全球环境看，海外通胀加速回落，美联储首次向市场释放降息前景指引，日央行或逐步调整，欧英央行继续释放鹰派信号，全球经济弱势下行趋势没有改变，全球货币宽松路径或逐渐明朗。美元指数和美债收益率震荡下行，美国三大股指高位维持偏强走势。
十一月宏观经济数据分析
01
生产：工业生产增速小幅回升，PMI连续两个月位于枯荣线下方，制造业市场景气度有所下降。
1-11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.3%，增速较1-10月份加快0.2个百分点。11月份规模以上工业增加值同比增长6.6％，较上月加快2个百分点。其中，上游采矿业同比增长3.9%，较上月加快1个百分点，制造业增长6.7%，加快1.6个百分点，公用事业同比增长9.9%，回升8.4个百分点。其中，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，有色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、电气机械及器材制造业、有色金属冶炼及压延加工业等部门保持较高增速。11月份制造业PMI下降0.1个百分点至49.4%，不及预期，连续两个月回落到枯荣线下方，供需两端的景气度同步回落，凸显经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。PMI新订单下降0.1个百分点至49.4%，内需潜力有待进一步释放是当前制造业发展面临的主要困难。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）02
投资：投资增速持平，基建增速继续回落，制造业增速小幅回升，房地产投资下降幅度继续扩大，但降幅编辑收窄。
投资方面，1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）46.08万亿元，同比增长2.9%，增速与1-10月份持平。11月固定资产投资（不含农户）环比增长0.26%。其中，基建投资较上月继续回落，同比增长5.8%，制造业投资累计增速回升0.1个百分点至6.3%，得益于产业转型升级的持续推进。其中电气机械及器材制造业，汽车制造业，交通运输、仓储和邮政业，专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等行业投资继续保持高景气。11月房地产开发投资完成额累计同比录得-9.40%，较前值回落0.10个百分点，施工和新开工面积降幅边际收窄，竣工面积延续回落，对整体投资增速拖累明显。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）03
消费：促消费政策持续发力显效，消费市场保持稳定恢复态势。
消费方面，随着一系列扩内需促消费政策落地显效，加之出行相关需求回升以及上年同期低基数等因素带动，市场销售加快增长。1-11月份，社会消费品零售总额42.79万亿元，同比增长7.2%，增速较前值回升0.3个百分点。11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，较上月加快2.5个百分点。其中，商品零售额同比增长8.0%，增速加快1.5个百分点。在限额以上单位商品零售中，吃类、穿类和用类商品零售额分别增长6.8%、22.0%和8.0%。在一系列促消费政策作用下，居民服务消费潜力不断释放，服务消费市场持续恢复向好。11月份，全国餐饮收入同比增长25.8%，增速比10月份加快8.7个百分点；限额以上住宿和餐饮业单位客房收入保持两位数较快增长。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）04
进出口：海外需求仍整体偏弱，去年低基数效应下七个月来首次转正，国内经济再现下行波动，需求不足问题仍较为突出，进口增速在上月短暂回正后重回负增。
进出口方面，1-11月，中国进出口总额5.41万亿美元，同比下降5.6%。其中出口总值3.08万亿美元，同比下降5.2%；进口总值2.33万亿美元，同比下降6.0%。11月我国进出口总额5154.74亿美元，同比持平，降幅缩窄2.5个百分点。其中，出口2919.35亿美元，同比增长0.5%，七个月来首次转正，去年同期低基数效应明显，叠加汽车行业出口数据表现强劲仍是主要支撑，海外主要经济体高企的利率环境下消费仍受掣肘，外需整体仍较为疲弱；进口2235.39亿美元，同比下降0.6%，在上月短暂回正后重回负增，四季度以来，以制造业PMI指数连续两个月处于收缩区间为代表，国内经济再现下行波动，其中需求不足问题较为突出，对进口需求造成一定影响；贸易顺差走扩至684.00亿美元。出口集装箱运输市场总体呈现稳中向好的行情。红海局势牵动着全球贸易的神经。12月23日，上海航运交易所发布了最新一周的中国出口集装箱运输市场的周度报告显示，受红海地区受到武装袭击的威胁，亚欧等航线运输市场运价大幅上涨。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）05
通胀：CPI继续在负区间运行，核心通胀涨幅持平；受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响，PPI同比降幅继续扩大。
通胀方面，受食品、能源价格波动下行等因素影响，CPI有所下降。11月份，CPI同比下行0.3个百分点至-0.5%，低于市场预期，主要是能源价格同比由上月涨1.2%转为下降1.3%，对CPI同比的下拉影响比上月增加0.19个百分点所致。扣除食品与能源的核心CPI同比上涨0.6%，与上月持平，继续保持温和上涨。从环比看，CPI下降0.5%，主要是天气偏暖农产品供应充足、国际油价下行和出行等服务消费需求季节性回落影响。受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响，全国PPI环比由平转降，同比降幅扩大。11月份，PPI同比下降3.0%，降幅较上月扩大0.4个百分点；从环比看，PPI由上月持平转为下降0.3%。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）06
货币与融资：社融增速基本符合市场预期，地方政府特殊再融资债券的发行继续推动政府融资扩张，企业中长期贷款增长不及预期，居民贷款同比多增实现回正。
11月M1同比增长1.3%，增速较上月放缓0.6个百分点；M2同比增长10%，较上月下降0.3个百分点，信用扩张能力减弱。M2与M1剪刀差继续扩大，投资需求相对较弱，资金活跃度较低。11月社融存量376.39万亿元，同比增长9.4%，较上月回升0.1个百分点；新增社融规模2.45万亿元，比上年同期多4556亿元，基本符合市场预期，但信贷需求仍偏弱。从新增社融结构来看，企业中长期贷款增长不及预期，居民贷款同比多增实现回正，政府债券是社融的主要支持项目，地方政府特殊再融资债券的发行继续推动政府融资扩张。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）经济增长分析预测
11月产出缺口下行，产出增速缺口下行。经济增长领先指标显示增长动能脉冲式恢复。OECD领先指标继续小幅上行，OECD商业信心指数回落。12月EPMI回落，季节调整后趋势项回落。
（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）通货膨胀分析预测
11月的PPI同比下降3%，CPI同比下降0.5%。根据高频数据分析，预计未来PPI走平，CPI走平。
通胀先行合成指数小幅上行。通胀先行合成指标更多反映的是国内的生产和需求的恢复，一致指数底部震荡。
通胀先行扩散指数与一致扩散指数均走平，反映国内通胀目前处于平稳阶段。
下月经济预测
目前是经济短周期从底部向上恢复期，波动性较大，月度模型仅作为趋势参考。数量化预测模型预测12月CPI为-0.5%；PPI预测为-2.9%；工业增速预计为4.5；PMI预计为49.8。
（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）十二月重点经济事件
重点经济事件
2023年12月4日，国务院国资委强调，聚焦信托公司、财务公司、商业保理公司、私募股权投资基金等“四个领域”，坚决防范化解中央企业金融板块业务风险问题，同时要全面研判企业金融板块整体风险，早识别、早预警、早暴露、早处置，风险一旦露头就要果断出手将其消灭在萌芽、阻断在早期，并建立健全长效机制，牢牢守住不发生系统性风险的底线。
2023年12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作。会议强调，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革。切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。
2023年12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，系统部署2024年经济工作。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。要增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。
2023年12月14日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%之间不变，符合预期，这是继今年9月后，美联储连续第三次暂停加息。美联储政策声明指出，美国经济增速已经从三季度的强劲增长势头放缓。就业增长有所放缓，但依然强劲，失业率仍然较低。美国通胀在过去一年放缓，但仍然处于高位。
2023年12月18日，数据显示，信托业正迎来新一波增资扩股潮。据初步统计，截至目前，今年以来，已有包括北方信托、中原信托等10余家信托公司宣布增加注册资本，净增资规模合计超160亿元。业内人士表示，在信托业加速转型的背景下，增资有利于信托公司增强资本实力，提高抗风险能力，扩大业务规模。
2023年12月18日，世界经济论坛公布最新一批“灯塔工厂”名单，今年21家新晋制造业“灯塔工厂”中，有11家位于中国，包含光伏、汽车、新能源等高科技企业。目前，全球153座“灯塔工厂”中，中国有62座，中国是全世界灯塔工厂最多的国家。
2023年12月20日，中国资产管理论坛在伦敦举办。会上，外资机构普遍表示，中国资产管理规模已事实上成为全球第二大市场，并将持续保持增长潜力，这客观导致低配中国市场无法控制投资系统性风险，国际投资者难以忽视中国市场。中国股票估值低、养老金融市场潜力巨大、高中低端消费潜能释放、电动能源产业科技创新转型以及绿色可持续发展等领域，为全球投资者提供了丰富的价值投资机会。
2023年12月21日，全国住房和城乡建设工作会议在北京召开，住建部部长倪虹在会上强调，明年将因城施策、一城一策，实现房地产供求关系平衡；进一步加大首套住房、二套住房政策落实力度；保交楼工作落实属地责任，加强预售资金监管，加快预售制度改革；一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，住建部将会同金融监管总局指导房地产融资。
2023年12月22日，全国财政工作会议指出，2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。要求，严格落实既定化债举措，加大存量隐性债务化解力度，坚决防止新增隐性债务，健全化债长效机制，有效防范化解地方债务风险。
2023年12月22日，央行发布《中国金融稳定报告（2023）》称，要着力营造良好的货币金融环境，始终保持货币政策稳健性，更好注重做好跨周期和逆周期调节。
2023年12月26日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，介绍加快建设全国统一大市场工作进展情况。发布会要点包括：①国家发改委将完善市场准入制度体系，持续推进新业态新领域准入放宽②部分省份财政体制改革实施方案已印发实施③市场监管总局明年将组织开展滥用行政权力排除限制竞争执法质效提升行动，争取尽快出台《公平竞争审查条例（草案）》。
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