2024年1月中国宏观经济
预测与分析
陕国投丝路金融信托研究院
陕国投固定收益事业部
总体经济预测与分析
2023年下半年以来，在有效需求不足、部分产业产能过剩、社会预期偏弱、外部环境不确定性上升等多种因素夹击下，国内经济修复势头略有放缓，经济运行呈现出曲折式恢复态势。2023年四季度GDP增长5.2%，全年增长5.2%，圆满完成了去年年初制定的经济预期目标，但经济恢复基础仍待巩固。生产方面，12月份规模以上工业增加值同比增长6.8％，工业生产增速小幅回升，PMI下降0.4个百分点至49%，连续三个月位于枯荣线下方，制造业需求持续收缩，生产扩张放缓。三驾马车中，投资增速回升，基建增速在政策托举下持续发力，制造业投资保持平稳增长，房地产投资延续疲弱；促消费政策落地显效，消费活力持续释放，餐饮服务消费表现亮眼；低基数效应支撑下，出口增速超预期小幅上行，在内需温和回升影响下，进口同比增速再次回正。通胀方面，CPI-PPI剪刀差边际收窄，CPI环比由降转涨，同比降幅收窄，PI环比下降，同比降幅收窄。货币与融资方面，政府债继续提振社融，企业中长期贷款需求走弱拖累信贷同比少增，居民端短贷同比多增，但中长贷表现乏力。
预计在市场内生动力企稳以及稳增长政策发力的情况下，2024年有望延续企稳回升态势，但后续国内需求不足的问题亟待稳增长政策加码。
从全球环境看，全球通胀形式阶段性好转，但仍面临经济增长乏力的困境，各国增长分化趋势日益明显。美联储降息预期带动全球货币政策转向，流动性环境略有改善。
十二月宏观经济数据分析
01
生产：工业生产增速小幅回升，PMI连续三个月位于枯荣线下方，制造业需求持续收缩，生产扩张放缓。
生产方面，1-12月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.6%，增速较1-11月份加快0.3个百分点。12月份规模以上工业增加值同比增长6.8％，较上月加快0.2个百分点。其中，上游采矿业同比增长4.7%，较上月加快0.8个百分点，公用事业同比增长7.3%，较上月回落2.6个百分点，制造业增长7.1%，加快0.4个百分点。其中，汽车制造业、有色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等部门保持较高增速。12月份制造业PMI继续下行0.4个百分点至49%，连续三个月回落至枯荣线下，PMI新订单下降0.7个百分点至48.7%，制造业需求持续收缩，生产扩张放缓。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）02
投资：投资增速回升，基建增速在政策托举下持续发力，制造业投资保持平稳增长，房地产投资延续疲弱。
投资方面，1-12月份，全国固定资产投资（不含农户）50.3万亿元，同比增长3%，增速较1-11月份提高0.1个百分点。其中，基建投资同比增长5.9%，较前值加快0.1个百分点，在去年同期基数走高的背景下增速提高，主要得益于特别国债支持下新开工项目的增加，制造业投资累计增速回升0.2个百分点至6.5%。其中，电气机械及器材制造业、汽车制造业、交通运输、仓储和邮政业、专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等行业投资继续保持高景气。12月房地产开发投资完成额累计同比录得-9.4%，较前值回落0.2个百分点，新开工面积降幅边际收窄，竣工面积延续回落，房地产投资继续疲软，商品房去化周期继续上升，预计在增量稳房地产政策支撑下，2024年房地产投资降幅有望较2023年缩窄。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）03
消费：促消费政策落地显效，消费活力持续释放，餐饮服务消费表现亮眼，为社零主要支撑。
消费方面，岁末提振消费政策持续推出，消费活力逐步释放。1-12月份，社会消费品零售总额47.15万亿元，同比增长7.2%。12月社会消费品零售总额同比增长7.4%，较上月回落2.7个百分点。其中，商品零售额同比增长4.8%，增速回落3.2个百分点。限额以上社零同比增长6.6%，较上月回落3.4个百分点。随着一系列扩内需、促消费政策持续落地显效，居民消费需求加快释放，服务消费市场恢复基础不断巩固，服务消费保持较快增长。12月份，全国餐饮收入同比增长30%，增速比11月份加快4.2个百分点，为社零主要支撑。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）04
进出口：低基数效应支撑下，出口增速超预期小幅上行，在内需温和回升影响下，进口同比增速再次回正。
进出口方面，1-12月，中国进出口总额5.94万亿美元，同比下降5%。其中出口总值3.38万亿美元，同比下降4.6%；进口总值2.56万亿美元，同比下降5.5%，贸易顺差8232.2亿美元。12月全国进出口总额5319.0亿美元，同比增长1.4%。其中，出口3036.2亿美元，增长2.3%，较上月回升1.8个百分点，低基数是本月出口同比回升的主要支撑，但外需整体仍然偏弱；进口2282.8亿美元，增长0.2%，较上月提高0.8个百分点，主要系年末宏观政策发力带动国内需求温和回升；贸易顺差753.4亿美元，环比增加69.4亿美元。由于红海地区受到武装袭击的威胁，红海至苏伊士运河的商业航运面临中断的风险，亚欧等航线运输市场运价上涨，出口集装箱运价指数持续攀升。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）05
通胀：CPI-PPI剪刀差边际收窄，CPI环比由降转涨，同比降幅收窄，PI环比下降，同比降幅收窄。
通胀方面，12月CPI-PPI剪刀差边际收窄，受寒潮天气及节前消费需求增加等因素影响，鲜菜价格上涨，12月份，CPI同比降幅收窄0.2个百分点至-0.3%，环比由上月下降0.5%转为上涨0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅保持稳定。12月份，受国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响，全国PPI同比下降2.7%，降幅较上月收窄0.3个百分点，从环比看，PPI下降0.3%，降幅与上月相同。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）06
货币与融资：财政发力推动社融持续改善，政府债继续提振社融，企业中长期贷款需求走弱拖累信贷同比少增，居民端短贷同比多增，但中长贷表现乏力。
货币与融资环境方面，12月M1同比增长1.3%，增速较上月持平；M2同比增长9.7%，较上月下降0.3个百分点，信用扩张能力减弱。M2与M1剪刀差较上月收窄但仍维持高位。12月社融存量378.09万亿元，同比增长9.5%，较上月回升0.1个百分点；新增社融规模1.94万亿元，比上年同期多6342亿元，基本符合市场预期，但信贷需求仍偏弱。从新增社融结构来看，企业中长期贷款需求走弱拖累信贷同比少增，居民端短贷同比多增，但中长贷表现乏力，居民购房预期仍然较弱，政府债券是新增社融的主要支撑，地方新增专项债由于额度限制减速，与化债相关的地方政府特殊再融资债券发行快速回落，化债节奏明显放缓。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）经济增长分析预测
12月产出缺口下行，产出增速缺口下行。经济增长领先指标显示增长动能回落。OECD领先指标继续小幅上行，OECD商业信心指数大幅回落。1月EPMI小幅回升，季节调整后趋势项走平。
（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）通货膨胀分析预测
12月的PPI同比下降2.7%，CPI同比下降0.3%。根据高频数据分析，预计未来PPI走平，CPI走平。
通胀先行合成指数走平。通胀先行合成指标更多反映的是国内的生产和需求的恢复，一致指数小幅下行。
通胀先行扩散指数与一致扩散指数均走平，反映国内通胀目前处于平稳阶段。
下月经济预测
目前是经济短周期从底部向上恢复期，波动性较大，月度模型仅作为趋势参考。数量化预测模型预测1月CPI为-0.5%；PPI预测为-2.5%；工业增速预计为6.7%；PMI预计为49.7。
（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）一月重点经济事件
2024年1月4日，国资委表示，2024年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，做好国资央企工作意义重大。要深入实施国有企业改革深化提升行动，着力提高中央企业创新能力和价值创造能力，推动国有资本“三个集中”，加快建设现代化产业体系。
2024年1月5日，商务部党组召开扩大会议强调，2024年要推动消费从疫后恢复转向持续扩大，扩大高水平对外开放，加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展国际经贸合作空间，提高商务领域安全保障能力，努力完成全年目标任务。
2024年1月6日，央行定调今年十项重点工作，包括：稳健的货币政策灵活适度、精准有效；稳妥推进重点领域金融风险防范化解；稳慎扎实推进人民币国际化等。央行要求，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构，确保社会融资规模全年可持续较快增长。兼顾内外均衡，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。
2024年1月7日，国务院印发《关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见》指出，扩大国有资本经营预算覆盖范围，健全国有独资企业和国有独资公司收益上交机制，优化国有控股、参股企业国有股收益上交机制；优化支出结构，聚焦关键领域和薄弱环节，增强对国家重大战略任务的财力保障，强化资本金注入，重点用于推进国有经济布局优化和结构调整等；加强支出管理，国有企业可根据国有资本经营预算重点支持方向和企业发展需要，向出资人单位申报资金需求。资金注入后形成国家股权和企业法人财产，由企业按规定方向和用途统筹使用。
2024年1月12日，美丽中国建设敲定“三阶段”目标。中共中央、国务院发布《关于全面推进美丽中国建设的意见》，到2027年，美丽中国建设成效显著；到2035年，美丽中国目标基本实现；到本世纪中叶，美丽中国全面建成。
2024年1月16日，我国首部“银发经济”政策文件出台。国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，提出4个方面26项举措，加快银发经济规模化、标准化、集群化、品牌化发展。
2024年1月21日，国家金融监管总局强调，持续深化金融供给侧结构性改革，引导金融机构顺应经济社会发展的阶段性特点，不断提升金融服务实体经济质效；积极支持化解地方债务风险；优化房地产金融监管政策，加大对保障性住房等“三大工程”建设支持力度。
2024年1月24日，新年首次降准即将落地。为巩固和增强经济回升向好态势，央行决定，自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），向市场提供长期流动性约1万亿元。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。央行同时决定，自1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，持续推动社会综合融资成本稳中有降。
2024年1月24日，国务院国资委表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。
2024年1月30日，国务院国资委将对中央企业全面实施“一企一策”考核，即统筹共性量化指标与个体企业差异性，根据企业功能定位、行业特点、承担重大任务等情况，增加反映价值创造能力的针对性考核指标，“一企一策”签订个性化经营业绩责任书，引导企业努力实现高质量发展。
陕国投声明：文章内容并非投资建议，仅作参考，投资者据此操作，风险自负。
作者：
黄龙，固定收益事业部策略分析师；
张娥，创新与研究发展部（博士后科研工作站）博士；
徐一宁，创新与研究发展部（博士后科研工作站）博士；
高雨欣，创新与研究发展部（博士后科研工作站）研究员。