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近年来，央企考核指标逐步精细化。随着市值管理纳入考核体系，央企能够更加注重上市公司的内在价值和市场表现，充分发挥资本市场枢纽功能，突出以投资者为本的理念。央企价值重估将在市场行为、培育新动能和优胜劣汰机制等方面发挥积极作用，可在个股层面和被动指数基金层面关注相关配置机会。
央企价值重估是近期权益市场的主题
2019年以来，央企考核逐步精细化，重点聚焦企业主营业务质量，引导央企实现高质量发展。相关定量指标由最初的“两利一率” （利润总额、净利润、资产负债率）、“两利三率”（新增营业收入利润率、研发投入强度指标，加强企业的经营效率和科技创新投入考核）、“两利四率”（增加全员劳动生产率，首次对劳动力配置效率予以关注）、“两增一控三提高”（“两增”指的是利润总额和净利润增速高于国民经济增速，“一控” 指的是资产负债率控制在 65%以内，“三提高”指的是营业收入利润率提高0.1%、全员劳动生产率提高5%，研发投入提升）逐步演变为2023年“一利五率”，（其中营业收入利润率变更为营业现金比率，净利润变更为ROE），同时提出“一增一稳四提升” （“一增”指利润总额增速高于GDP增速，“一稳”指资产负债率保持稳定，“四提升”指ROE、研发投入、全员劳动生产率、营业现金比率提升）。
为进一步落实中央金融工作会议精神，充分发挥资本市场枢纽功能，突出以投资者为本的理念，央企考核指标近期进一步丰富。国务院国资委1月29日表示，全面推开上市公司市值管理考核。此前，证监会2024年系统工作会议也强调，加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央企国企考核评价体系。相关考核落地后，能够引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，传递信心、稳定预期，更好地回报投资者。
从市场情况来看，根据机构的统计，截至2024年1月29日，央企的流通市值合计20.8万亿元，占A股整体流通市值的比重为28.6%，但中证央企指数的市盈率为10.1倍，明显低于全部A股的15.8倍。从股权风险溢价来看，中证央企指数股权风险溢价处于2010年以来的76.9%分位，表明当前央企具有明显的配置性价。而近期权益市场中，中特估行情再次受到关注，“中字头”概念股成为近期权益市场的主题。
央企价值重估将重塑权益市场投资逻辑
在市场投资主线方面，央企价值重估行情有望获得持续关注。“中字头央企”主要集中于银行、非银金融、通信、石油石化、建筑装饰等低估值行业。受业绩增速、市值、所处行业等因素影响，除通信外，央企整体估值显著偏低。2023年，受到“中特估”概念的推助，刺激了“中字头央企”的段性行情，但整体估值仍处于较低水平，存在提升空间。未来，随着并购重组、提高分红，以及市值管理等事项的陆续落地，央企价值重估行情有望持续获得持续关注。
在市场行为方面，并购重组、分红、回购等是市值管理的重要方法。此次国资委表示，中央企业、上市公司要提升处理应对资本市场复杂情况的能力，适时运用上市公司回购、控股股东及董事和高级管理人员增减持等手段，引导上市公司价值合理回归。并购重组能够改善央企经营效率，提升ROE水平，进而提升估值；提高分红则能够提升资本回报，提升对投资者的吸引力；增持和回购则能够在股价低迷阶段向市场传递信心，提高股东回报。通过市值管理，突出以投资者为本的理念，提高持股体验和投资回报，能够吸引养老金、保险资金、银行理财等中长期投资力量入市，维护资本市场稳定。
在市场动能方面，央企将是中坚力量。受传统行业市场容量限制，部分央企业绩增速较低，估值提升较为困难。此次国资委强化研发投入和产出“双线”考核，突出企业科技创新主体地位，健全差异化考核机制，并强化战略性新兴产业收入和增加值占比考核，引导企业加快优化布局结构，深入推进转型升级，全力以赴发展战略性新兴产业和未来产业。通过传统产业的转型升级和新兴产业的战略布局，将有助于推动央企培育新质生产力，改善业绩增速。
在市场优胜劣汰机制方面，央企价值重估将强化投资资金的马太效应。在注册制下，交易机制需要更加市场化，优胜劣汰机制不断完善，充分发挥资本市场的汰弱留强和价值发现功能。当前A股退市和信披违规处罚力度加大，炒新、炒壳等投机活动得到了有效遏制，但汰弱留强和价值发现功能仍需要进一步强化。在央企价值重估背景下，通过优质央企的示范引领，提高自身投资吸引力和投资回报，能够进一步汇集资金，加速市场出清，进一步发挥资本市场的枢纽功能。
央企价值重估条件下的资产配置机会
目前，央企价值重估政策仍在持续，市场行情也将有行业板块修复向公司经营落地逐步演化。在个股层面，一是关注高分红板块，主要包括能源、金融等；二是关注并购重组政策支板块，包括装备制造、医药健康、矿产资源；三是科技创新板块，包括数字化、科技创新、新基建、国家安全等；四是业绩改善板块等。
在公募被动指数基金方面，可重点关注市场以“中字头”为主要投资标的的被动指数基金。截至1月30日，市场跟踪央企、国企的指数基金总规模为350亿元（包括ETF和联接基金），其中规模较大的为汇添富中证上海国企ETF，规模达62.61亿元；最近一年收益情况较好的为南方富时中国国企开放共赢ETF，据其2023年年报信息，前十大重仓股均为“中字头”央企，占总体资产百分比达64.36%。
执笔人：杨晓东