海外方面，1月美联储议息会议声明，各位委员一致决定将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%，该利率水平自2023年7月以来保持不变。周五美国劳工部公布了1月非农就业数据，其中1月季调后非农就业人口增35.3万人，预期增18万人。美债收益率先下后上，10年期美债较前一周下行12BPs至4.03%；国内方面，统计局公布的1月官方制造业PMI为49.2%，继续处于荣枯线以下，经济内生性需求不足问题依然存在。此外，1月下旬以来，房地产政策供需两侧放松均有再度加码。
对于A股而言，外资和国家队托底力量可能依然决定市场短期走向。对于债市而言，年前长债利率或延续震荡走势，或更易受到股债跷跷板效应影响。
01.
回顾：国内债市继续走强
国内权益市场，上周五下午沪指一度失守2700点整数关口，被击穿到2666点，随后市场小幅反弹，沪指全周收在2730点。市场风格上，上周以银行为代表的高股息股和大盘股较为抗跌，小微盘板块调整压力尤为严重。
国内债市，今年以来，国内债市继续走强，与权益市场形成鲜明对比。主因有:一是市场“看股做债”的交易特征鲜明；二是2月5日降准落地利好春节流动性预期；三是PMI连续第四个月处于萎缩区间，强化市场降息预期。上周10年期国债较前一周下行9BPs至2.41%，收益率创2002年6月19日以来新低。
商品方面，EIA月度报告显示美国11月原油产量达新高，叠加地缘政治冲突事件风险有所缓解，原油供给有提振可能，以及OPEC减产力度不达预期，原油在连续多日上行后由涨转跌，连续多日下行。黄金方面，前半周市场持续博弈美联储FOMC决议对降息的看法和计划，黄金价格震荡上行，周五美国非农就业数据大超市场预期，3月份降息概率继续下降，黄金下跌，但全周仍收涨。
国内权益市场微小盘股调整明显
02.
市场资讯
海外方面，美国强劲的非农就业数据大幅推迟美联储首次降息时点。当地时间1月31日，美联储宣布，将联邦基金利率的目标区间保持在5.25%到5.50%。美联储主席在会后的发言称，还需要更多证据证明通胀已被遏制，多数委员预计今年可能降息多次，但不急于行动，不认为今年3月就会启动降息。
近期公布的1月ISM制造业PMI和非农就业数据延续美国经济12月的反弹趋势，市场对5月降息的预期亦出现降温。1月非农新增就业达35.3万人，显著高于彭博一致预期的18.5万人，2023年11-12月非农新增就业共上修12.6万人，平均小时薪资与失业率表现亦均超出市场预期。目前的经济数据支持美联储的降息时点继续后移，美国与非美国家货币政策收敛趋势的形成在短期内难以出现。
03.
观点
债市方面，临近春节，交易盘是否持30年国债过节值得商榷，若权益未来逐步企稳，或地产等政策跟上，30年或将承受小幅调整压力。而长端十年国债面临的情况类似，赔率胜率都不算高，但好在期限利差还未过度透支，相比之下，中短端是曲线上估值最为“合理”的点，与资金面实际情况最为匹配，但面临套息空间不足甚至资金倒挂难题，后续资金面边际改善后可重新把握机会。
权益方面，外资和国家队托底力量可能依然决定市场短期走向。中长期而言，震荡上行是大方向，结构性机会为主。经济复苏的进度和政策发力的预期仍是决定市场走势的核心。当前市场估值低位，虽然短期还有震荡调整的可能，但内部政策持续发力，海外加息基本结束，相对2023年权益资产已经位于历史相对低位，震荡向下空间有限，逢低可以适度增加配置。
CTA策略，美联储加息周期的结束或有助于商品市场整体波动率中枢的回升，同时中央经济工作会议指出“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，2024年稳增长政策力度将大于2023年。在保持CTA组合稳健性的基础上，关注右侧配置机会的到来。标配，等待机会。对于黄金而言，美联储紧缩周期可能已经结束，讨论降息的问题已开始“进入视野”，黄金牛市尚未走完，可逢低增配。
量化对冲策略，市场活跃度较前期有所下降，上周平均日成交额为7573亿元，价值风格的收益强于成长风格。上周表现较好的因子主要包括规模、估值、低换手、低波动等。对冲成本来看，上周期指当季合约周均年化贴水相对上上周持续扩大，上周IH、IF、IC和IM当季年化基差率分别为-0.8%、 -3.1%、-11.4%和-13.8%。近期量化中性策略业绩表现有所调整。
指数增强策略，目前A股整体估也处在历史低位，若后续行情起底回升，央国企改革下的“中特估”主题，以及调整更多、弹性更高的科技等可能相对受益。