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导读
当前美国通胀仍呈一定的韧性，美联储降息时点可能会延后；国内稳增长的政策效果仍需要一定的时间，利率将保持低位，整体市场投资风险与机会并存。
一季度，受国内10年期国债收益率持续下行、扩张性财政政策落地和权益市场反弹等因素影响，公募基金整体规模保持改善态势。新成立基金份额虽有所回落，但市场信心不断获得修复。从业绩表现上来看，股票类基金表现回暖，被动指数型基金呈防守特征，债券基金整体表现稳健，黄金类商品基金继续表现强势。
展望下一阶段，美国通胀仍呈一定的韧性，美债收益率再次走高，外部压力仍有一定的不确定性。国内扩张性财政政策效果、市场风险偏好提升仍需一定的时间，整体投资策略可保持适度积极，适度增加权益类基金和混合类基金配置比重。
一季度公募基金市场的总体特征
整体来看，受国内10年期国债收益率下行、扩张性财政政策落地和权益市场反弹等因素影响，公募基金净值增速持续改善，新发基金规模有望反弹。在新发行基金结构上，新发行股票类基金占比提升，债券类基金仍占据绝对比重。当前，美国通胀仍面临一定的粘性，但随着国内稳增长政策持续落地，利率保持低位，公募基金净值规模、新发基金规模增速有望保持改善态势。
（一）公募基金净值同环比增速持续改善
截至3月31日，一季度公募基金总体规模已达268064.89亿份，同环比增长9.33%、1.23%，增速继2023年四季度持续改善（四季度同环比为9.99%、1.84%）；基金净值274991.70亿元，同环比保持正增长，分别为4.24%和0.85%，（四季度同环比增速分别为5.89%和0.36%），基金数量达到11752只。从结构上来看，股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金净值占比分别为9.46%、13.58%、33.47%和41.01%，债券基金占比略有上升，但总体占比较四季度变化不大。受国内10年期国债收益率下行和扩张性财政政策持续落地等影响，公募基金净值同环比增速保持改善态势。不过，股票市场大幅调整，市场风险偏好仍未出现明显提升。
（二）新成立基金份额增速有望反弹
截至3月31日，一季度新成立公募基金2433.98亿份，同比回落5.68%，环比回落35.74%，同环比增速再次下行。具体来看，1月份成立规模为554.40亿份，2月成立规模为354.94亿份，整体规模偏低；不过，3月份新成立基金规模大幅反弹，达1424.54亿份，仅次于2023年12月份。在政策环境方面，2024年政府工作报告将国内生产总值增长目标定为5%左右，财政政策较为积极，货币政策配合财政政策合理力度的宽松操作仍然可期，利率中枢有望保持低位；在市场方面，2月5日以来，权益市场触底反弹，市场信心不断获得修复，均是3月份新成立基金份额提速的主要贡献，新成立基金份额增速有望持续反弹。
（三）新成立股票类基金占比快速提升
从结构上来看，新成立基金份额中，股票类基金占比持续提升，1月、2月和3月分别为8.23%、10.90%和16.37%，市场信心逐步修复；债券类基金占比由2023年12月的83.39%，逐步回落至1月、2月和3月的76.91%、69.46%和75.09%，热度略有下降，但仍占据绝对比重。由于货币政策保持宽松，10年期国债收益率进一步下行至2.28%左右，较2023年三季度高点下行超过40BP，新成立债券类基金仍处于高位；混合类基金占比则由12月的5.93%反弹至1月、2月和3月的11.70%、14.65%和6.25%。股票市场反弹，股票类基金和混合类基金业绩回暖，新成立基金规模占比均出现一定的上行。
一季度各类公募基金的业绩表现情况
为便于比较，剔除因规模较小或运作时间较短对短期业绩产生的随机扰动，我们选择成立一年及以上，且规模达到5亿元（商品类规模为1亿元）及以上的公募基金为基数，采取非合并口径进行业绩比较。从一季度整体业绩来看，股票类基金表现回暖，被动指数型基金呈防守特征，债券基金整体表现稳健，黄金类商品基金继续表现强势。
（一）股票类基金表现回暖
从股票基金情况来看，普通股票基金近三个月实现正收益69只，占比为28.05%，收益最高的为宏利转型机遇A，收益率为13.95%；偏股混合型基金实现正收益343只，占比为35.04%，收益最高的宏利景气领航两年持有，收益率为16.31%；灵活配置型基金实现正收益184只，占比为40.15%，收益最高的为诺安积极回报A，收益率为24.65%。从正收益占比情况来看，股票类基金有所回暖，市场信心持续获得修复；从收益较高的基金重仓持股来看，主要以信息技术、资源等行业股票配置为主。
（二）被动指数基金表现呈防守特征
被动指数基金近三个月实现正收益151只，占比为35.20%；增强型被动指数基金近三个月实现正收益41只，占比为47.67%。其中，排名靠前的广发中证全指电力公用事业ETF、南方标普中国A股大盘红利低波50ETF、天弘中证银行ETF等主要以红利等行业配置为主，市场防守特征较为明显。
（三）债券基金整体表现稳健
从债券型基金来看，中长期纯债基金近三个月实现正收益基1541只，占比达到100.00%，收益最高的为华泰保兴安悦A，收益率达4.47%；混合偏债基金实现正收益基金949只，占比达到73.28%，收益最高的为招商睿逸，收益率达8.62%；混合债券一级基金实现正收益基金265只，占比达到94.31%，收益最高的为易方达增强回报A，收益率为4.93%；混合债券二级基金实现正收益基金139只，占比达到70.56%，收益最高的景顺长城景颐招利6个月持有A，收益率为4.86%。
（四）黄金型商品基金继续表现强势
从商品型基金来看，考察标的中共有19只基金实现正收益，占比达82.61%。收益最高的为易方达黄金ETF、华安黄金ETF和富国上海金ETF，收益率均达9.89% 。除黄金外其他商品型基金表现不佳，华夏饲料豆粕期货ETF、建信易盛郑商所能源化工期货ETF等收益率均为负值。
下一阶段公募基金市场展望与配置策略建议
当前美国通胀仍呈一定的韧性，美联储降息时点可能会延后；国内稳增长的政策效果仍需要一定的时间，利率将保持低位，整体市场投资风险与机会并存。从配置主线来看，整体配置策略保持谨慎乐观、可适度积极。从配置策略来看，可适度增加股票基金和混合型基金配置比重。
（一）整体配置策略保持适度积极
在外部环境方面，根据最新数据显示，3月CPI同比增长3.5%，为2023年9月以来最高水平，高于市场预期的3.4%，核心CPI同比增长3.8%，同样超出预期的3.7%。根据CME观察，市场预期美联储6月维持利率不变的概率为76.8%，累计降息25个基点的概率为22.9%。当前美国通胀仍呈一定的韧性，美联储降息时点可能会延后，外部压力有所增强。在国内方面，财政政策保持扩张，2024年总动用广义赤字约9.46万亿元，环比增加1.28万亿，货币政策整体保持适度宽松，利率将保持在低位。不过，考虑到政策落地见效、市场风险偏好提升仍需要一定的时间，在外部扰动增强的条件下，权益市场短期可能呈震荡态势，整体配置策略保持谨慎乐观、可适度积极。
（二）适度增加股票基金和混合基金配置比重
从近期经济基本面来看，1-2月工业增加值保持高速增长，3月内外需同步走强，PMI数据强势反弹，一季度经济整体表现可能会再次超出市场预期。从中长期线索来看，一是根据工信部等七部门发布《推动工业领域设备更新实施方案》我国工业领域设备更新年规模在4万亿元左右；二是在产业政策方面，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”已置于首位，涉及制造业重点产业链、智能网联新能源汽车、生物制造、量子技术、生命科学、人工智能等诸多产业。当前权益市场估值仍处于低位。可适度增加股票基金和混合基金配置比重，重点关注宽基指数、制造业、科技行业、有色金属等。
（三）债券类基金收益空间受到压制
在市场利率方面，10年期国债收益率进一步下行至2.28%左右，较2023年三季度高点下行已超过40BP。在高质量发展、中央政府加杠杆、房地产新发展模式、地方化债等大背景下，利率中枢有望保持低位。在流动性方面，央行加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，均衡投放。虽然在负债端利率下行趋势仍具备确定性，但在当前利率条件下，债券基金资产荒的困境仍未缓解，债券类基金收益空间受到压制。
（四）黄金类商品基金投资性价比持续降低
2023年黄金价格上涨超过15%，2024年以来则已上涨14.03%，COMEX黄金突破2360美元/盎司，屡创历史新高，黄金价格与10年前美债利率走势持续背离。与此同时，中国3月末黄金储备7274万盎司，较2月增加16万盎司，为连续第十七个月增持黄金储备，不过3月也是央行增持黄金储备最少的一次。虽然当前市场已将美联储降息纳入预期，但降息时点、幅度仍存在诸多不确定性。近期黄金价格快速上行，交易拥挤度迅速上升，黄金类商品基金投资性价比持续降低。
执笔人：杨晓东
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