所谓资产荒，就是货币供给充足，而社会融资需求不足。简单点理解就是，宽货币向宽信用传导不畅的时候，资金相对充足，但又无法匹配足够的满足投资收益要求的资产，从而形成资产荒。
2014年以来，总共有四轮资产荒行情。在本轮资产荒（2023年11月以来至今）之前，史上还有三轮资产荒演绎比较明显的时段，分别是2016前3个季度、2020年1-4月、2022二三季度。资产荒过程中，市场感受最深刻的就是债市收益率、利差的阶段性低点。2014年以来，总共有四次较低的信用利差水平。其中2020年1-4月信用利差压缩受疫情影响，比较特殊。
今年城投债发行审核难度加大，资金将主要用于借新还旧，12个重点省份净融资规模或有所下降。且城投债短端行情带动整体收益下行，高息资产减少；需求端而言，城投债相较产业债仍是安全性较高的资产，仍将为机构配置重点。
在化债政策延续之下，城投债仍具有较高安全性，仍将是机构配置的核心板块。在供需结构不匹配环境下，2024年结构性资产荒行情还将延续。作为机构配置的核心板块，城投债在化解债务风险方面具有一定的安全性，其中尤其是标准债券更受市场青睐。在选择购买城投债时，可以尽可能选择标准债券，因为其发行主体相对更加规范，风险较低。如果需要购买定融、信托等非标债权，建议咨询专业理财师或顾问，以便进行资产风险规划，规避投资风险。
据报道，“优质非标产品上新，稀缺省会核心项目。”一位信托销售人士推荐称，“受投资者的青睐，非标政信信托产品最近卖得很好，这些项目都是负债率低、政府隐性债务清零试点区域，安全性有保障，这款项目最近一周进款2亿元左右。”这位信托销售人士推荐的产品规模为6.4亿元，投资期限为三年，自然人投资者每半年付息，投资资金100万—200万元，利率可达5.8%—5.9%/年。
一方面是企业融资需求不振，一方面是大量资金的配置需求。据央行数据，央行发布数据显示，2024年4月新增社会融资规模为-1987亿元，同比少增1.42万亿元，20年来首次为负。而存款利率下行至低位后，越来越多资金流入资管产品谋求更高收益。资管机构为寻求相对高收益投资标的而头疼，却发现非标收益率也下滑了。
虽然非标资产相比债券风险更高，但在资产荒之下，债市收益率节节下滑也带动非标资产收益率下滑。以城投非标为例，“现在地方融资平台公司发债融资渠道比较顺畅，虽然城投非标偶尔还是有暴雷，但是因为整体比较缺资产，所以大家又开始投城投非标。”某信托公司高管称。
非标收益率走低
企业预警通数据显示，今年信托融资利率明显走低，截至5月21日，今年以来信托融资利率上限为6.57%，下限低至4.26%，而2023年信托融资利率在4.96%～7.29%，2022年融资利率区间为5.61%~7.73%，信托融资利率逐渐下降。
城投债发行利率走低背后，一是因为基础利率越来越低，进而影响信用债的收益率。其次城投随着不断化债，市场越来越倾向于把城投债信用溢价的估值，跟政府主体的债挂钩。第三，房地产还是迟迟未回暖，投资标的匮乏，所以大家又把钱往城投挤。三个因素叠加之下，导致城投债收益率上不去。
供应趋紧也加剧了“资产荒”，wind数据显示，今年2月以来城投债净融资额已经连续3个月均为负，4月更是达到-1076.01亿元，总发行量为3628.87亿元，总偿还量却达到4704.88亿元。
今年政府债券供给节奏也较为缓慢。根据政府预算，后续有万亿的特别国债有待发行。同时，专项债同样发行缓慢，如果项目要在今年落地，则大部分专项债需要在9月底之前发行完毕，这意味着未来几个月政府债券供给将明显放量。国盛证券研报认为，未来几个月政府债券供给一定程度上能够缓解“资产荒”压力，但并不一定带来债市趋势性调整行情。
目前市场上“钱多但适合投资的资产少”的矛盾依然较为突出。而在利率持续下行后，不少存款资金涌进资管产品以获取更高收益。4月理财规模大幅回升约2.2万亿元。信用债极度欠配，推动抢券行情蔓延至低评级中长久期品种，中长久期品种成交活跃度上升，且低评级中长久期收益率表现也相对占优。
拉长时间来看，非标融资利率下降更为明显。公告数据显示，2019年10月山东省商业集团有限公司通过山东省国际信托获得的1年期4亿信托贷款的利率为6.80%。而今年3月山东省商业集团有限公司通过陕国投获得的3年期、15亿信托贷款利率已降至4.4 %。其实期限拉长，融资利率也下降不少。
“现在非标收益率也已经比较低了，经济发达地区地级市的城投公司融资利率也到4%~5%了。”某保险公司资产管理部人士称。
一位理财公司投资经理也证实了上述说法，“现在非标收益率确实下滑比较厉害，5%以上收益率的城投非标都不好找了。”
资产荒下的无奈选择？
城投非标收益率下行主要受城投债收益率降至较低等因素影响。目前城投债收益率已经降至较低的区间水平，不少城投公司宣布下调城投债票面利率。怀化城建设投资有限公司5月16日公告称，“23怀化城投MTN001”原票面利率为4.77%，现决定下调257BP，调整后票面利率为2.20%。滁州城投资控股集团5月14日发公告，自2024年6月10日起，“21滁州城投MTN002(乡村振兴)”票面利率由3.74%调整为1.74%，下调200BP。
在防范化解地方债务风险，制定实施“一揽子化债方案”及“牢牢守住不发生系统性风险的底线”等政策引导下，各地化债政策密集出台，城投债券被认为违约的概率极低。不过相比城投债始终坚持不违约的底线，城投非标违约还是有零星出现，据企业预警通数据，截至5月22日，今年以来城投非标违约信息有26条，涉及15家城投公司。
虽然城投非标违约时不时出现，但在资产荒愈演愈烈之下，城投非标的收益率也出现走低的趋势。
银行理财最新的非标投资公告显示，一些城投非标资产的收益率已低至3%~5%。民生银行一款理财产品近期投资的非标资产剩余期限1年，收益率为4.5300%，募集资金将用于给城投公司徐州兴铜城市建设投资控股集团有限公司发放信托贷款。
“现在地方融资平台公司发债融资渠道比较顺畅，虽然城投非标偶尔还是有暴雷，但是因为整体比较缺资产，所以大家又开始投城投非标。”某信托公司高管称。
还有不少理财公司非标投资青睐金融租赁公司或其他金融同业的同业借款，但整体收益率也不高，在2%~4%之间。比如交银理财某款理财产品最近投资华夏金融租赁公司同业借款，剩余期限5.37个月，投资年化收益率仅2.33%。
从银行理财非标投向偏好来看，部分理财公司青睐城投公司非标，比如南银理财，也有部分理财产品给地产项目“输血”，比如信银理财多款产品投资万达广场非标。也有的一些理财产品投资零售贷款，各家理财公司青睐的非标资产存在差异。但整体而言，在地产普遍暴雷、城投也偶尔违约后，非标资产丰富程度已大不如前些年。
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