2024年5月中国宏观经济
预测与分析
陕国投丝路金融信托研究院
陕国投固定收益事业部
总体经济预测与分析
4月宏观经济整体运行平稳，基本面延续修复态势，供给端修复较快，需求端复苏动能有待加强。生产方面，4月份规模以上工业增加值同比增长6.7％，较上月加快2.2个百分点，好于市场预期，PMI回落0.4个百分点至50.4%，仍位于枯荣线上，经济景气水平略有回落，但整体仍保持恢复发展态势。三驾马车中，投资增速放缓，基建投资小幅回落，制造业投资韧性较强，房地产投资增速低位下探；受假期错月高基数因素影响，社零同比增速回落，汽车类商品零售额持续下滑，餐饮服务消费增速放缓；外需回暖叠加低基数效应出口增速回升转正，内需温和修复，进口动能持续改善，同比增速由负转正。通胀方面，CPI-PPI剪刀差收窄，CPI同比涨幅回升，核心CPI温和上涨，低基数支撑PPI同比降幅收窄，环比降幅扩大。货币与融资方面，4月社融增速回落，新增社融规模罕见转负，政府债和企业债为主要拖累，企业端中长贷同比少增，居民端需求疲弱。
国际进入动荡变革期，地缘政治冲突不断，经济全球化遭遇逆流，不稳定不确定性明显增加。
四月宏观经济数据分析
01
生产：工业生产增速回升，PMI小幅下滑但仍位于枯荣线上，经济景气水平略有回落，但整体仍保持恢复发展态势。
4月宏观政策持续协同发力，经济社会恢复常态化运行，生产方面，4月全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，增速较3月份回升2.2个百分点。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.97%。其中，上游采矿业同比增长2%，较3月份回升1.8个百分点，公用事业同比增长5.8%，较3月份回升0.9个百分点，制造业增长7.5%，增速较3月份回升2.4个百分点。4月份制造业PMI较3月下行0.4个百分点至50.4%，连续两个月位于枯荣线上，PMI新订单为51.1%，较上月下降1.9个百分点，经济景气水平略有回落，但整体仍保持恢复发展态势。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）02
投资：投资增速边际放缓，基建投资小幅回落，制造业投资韧性较强，房地产投资增速低位下探。
投资方面，1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）143401亿元，同比增长4.2%，增速较1-3月份回落0.3个百分点，投资端动能边际放缓。其中，高基数效应叠加专项债发行进度过慢拖累基建投资增速回落0.5个百分点至6%，较前值回落0.5个百分点；制造业投资增速回落0.2个百分点至9.7%，增速边际放缓但仍有韧性。其中，铁路、船舶、航空航天和 其他运输设备制造业、金属制品业、专用设备制造业、通用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等行业投资保持高景气。1-4月房地产投资完成额累计同比下降9.8%，降幅较1-3月份扩大0.3个百分点，商品房销售面积降幅扩大0.8个百分点至-20.2%，受低基数影响，新开工面积和竣工面积降幅分别收窄3.2个百分点、0.3个百分点至-24.6%、-20.4%，当前地产仍处于下行空间，楼市观望情绪浓厚，供给端去库存压力较大，近期央行推出政策组合拳，持续优化市场预期，预计后续市场有望企稳。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）03
消费：受假期错月高基数因素影响，社零增速同比回落，汽车类商品零售额持续下滑拖累社零，餐饮服务消费增速放缓。
消费方面，4月份社会消费品零售总额3.57万亿元，同比增长2.3%，增速较前值下滑0.8个百分点，不及市场预期。其中，商品零售额同比增长2.0%，较上月回落0.7个百分点，居民的必需品消费上行，非必要支出减少，限额以上社零回落1.6个百分点至0.9%。其中，汽车类商品零售额同比下降5.6%，增速较3月下滑1.9个百分点。受假期错月及去年高基数因素影响，4月份全国餐饮收入同比增长4.4%，增速较3月回落2.5个百分点。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）04
进出口：外需回暖叠加低基数效应出口增速回升转正，内需温和修复，低基数效应下进口增速回升，动能持续改善。
进出口方面，4月中国进出口总额5125.6亿美元，同比增长4.4%。其中出口总值2976.8亿美元，同比增长1.5%，增速较3月回升9个百分点；进口总值2201.0亿美元，同比增长8.4%，较3月回升10.3个百分点，进口动能持续改善，贸易顺差723.5亿美元，伴随全球贸易航运回暖，出口集装箱运价指数回升。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）05
通胀：CPI-PPI剪刀差收窄，CPI同比涨幅回升，核心CPI温和上涨，低基数支撑PPI同比降幅收窄，环比降幅扩大。
通胀方面，4月CPI-PPI剪刀差收窄，居民端需求复苏，非食品价格同比涨幅扩大支撑4月CPI 同比涨幅扩大0.2个百分点至0.3%，环比由下降0.1%转为上涨0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，保持温和上涨。4月份，国内供强需弱的矛盾仍存，生产资料价格多数下行，低基数效应下，全国PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.3个百分点，从环比看，PPI下降0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）06
货币与融资：社融增速回落，新增社融规模转负，企业债和政府债为主要拖累，企业端中长贷同比少增，居民端需求仍偏弱
货币与融资环境方面，4月M1同比下降1.4%，增速较上月回落2.5个百分点；M2同比增长7.2%，增速较上月回落1.1个百分点，创有历史记录以来最低，M2与M1剪刀差走阔至8.6个百分点。4月末社融存量389.93万亿元，同比增长8.3%，增速较上月回落0.4个百分点。4月新增社融规模-1987亿元，自2005年10月以来首现负增长，比上年同期少增1.42万亿元。从新增社融结构来看，政府债到期量大、发行节奏偏缓同比大幅多减，企业债受城投需求下行影响同比少增，为社融主要拖累。当前实体经济需求不足，企业经营压力较大，短贷、中长贷同比少增，居民端信贷需求偏弱，居民短贷和中长贷均同比少增。4月30日政治局会议要求“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，后续伴随特别国债增发、专项债放量提速以及信用平稳扩张等利好因素积累，将对社融增速形成稳定支撑。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）经济增长分析预测
4月产出增速缺口向上，产出增速缺口向上。OECD领先指标继续小幅上行。5月EPMI小幅回落，季节调整后趋势项走平。
（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）通货膨胀分析预测
4月的PPI同比下降2.5%，CPI同比增长0.3%。根据高频数据分析，预计未来PPI大幅上行，CPI小幅下行。
（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）下月经济预测
目前是经济短周期从底部向上恢复期，波动性较大，月度模型仅作为趋势参考。数量化预测模型预测5月CPI为0.2%；PPI预测为-2.3%；工业增加值预计为2.3%；PMI预计为50。
（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）五月重点经济事件
2024年5月1日，上交所正式发布《股票发行上市审核规则》等9项配套业务规则，包括已公开征求意见的《股票发行上市审核规则》等5项主要业务规则，以及4项配套业务细则、指引。
2024年5月10日，我国多地楼市限购“松绑”，推动刚需释放提振市场预期。杭州全面取消住房限购措施，在杭州市取得合法产权住房的非杭州市户籍人员，可申请落户。西安全面取消住房限购措施，居民家庭在全市范围内购买新建商品住房、二手住房不再审核购房资格。
2024年5月14日，财政部公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排。其中，超长期特别国债涉及期限为20年、30年、50年，发行次数分别为7次、12次和3次，均为按半年付息，分别将于5月24日、5月17日、6月14日首发。
2024年5月16日，证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，对量化交易监管作出全方位、系统性规定，10月8日正式实施，预留充分过渡期和市场准备时间。
2024年5月17日，央行打出优化住房金融政策组合拳，还有一波楼市重磅政策将发布。央行宣布下调住房贷款最低首付比例5个百分点，首套房贷最低首付降至15%，二套房最低首付降至25%，取消全国层面首套房和二套房贷款利率政策下限，并下调公积金贷款利率0.25个百分点。同时，央行拟设立保障性住房再贷款，规模3000亿元，可带动银行贷款5000亿元。
2024年5月21日，中国5月LPR出炉，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均维持不变。
2024年5月22日，全球首部人工智能（AI）领域全面监管法规即将生效，欧洲理事会正式批准欧盟《人工智能法案》。法案基于风险分类，将AI系统划分为不可接受风险、高风险、有限风险和极低风险，并针对不同风险类别采取了相应监管策略。
2024年5月27日，上海出台“沪九条”优化调整房地产市场政策。上海市住建委等四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，自5月28日起施行。根据通知，非沪籍购房所需社保或个税年限调整为3年；首套房首付比例最低20%，房贷利率下限为LPR-45BP；二套房首付比例最低35%，房贷利率下限为LPR-5BP；多子女家庭可增购1套房。
陕国投声明：文章内容并非投资建议，仅作参考，投资者据此操作，风险自负。
作者：
黄龙，固定收益事业部策略分析师;
徐一宁，陕国投丝路金融信托研究院 博士;
高雨欣，陕国投丝路金融信托研究院 研究员。