转自：中国信托业协会
01
构建养老财富管理的“第四支柱”
国家金融监督管理总局此前发布了关于做好金融“五篇大文章”的指导意见，意见提出，鼓励信托公司培育发展养老信托、绿色信托、知识产权信托等业务，其中养老信托位列首位。数据显示，中国人口老龄化趋势明显，老年人口规模庞大。自2000年迈入老龄化社会之后，人口老龄化程度持续加深，2023年中国60岁及以上人口达到29697万人，占全国人口的21.1%，且该趋势未来还会持续加重。
截至目前，我国已经构建了较为完善的基本养老保险、企业年金、个人商业养老保险“三支柱”养老体系，但该体系仅能覆盖养老基本开支。假设按人均财富20万计算，我国仅老年人口就有近60万亿理财需求。此前主流的资产配置围绕着房地产、银行存款展开，这类资产目前都面临风险过高、收益偏低等问题，市场亟需长期、稳健、可持续的养老财富管理产品，构建个人养老“第四支柱”迫在眉睫。
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打造长期可持续养老财富管理产品
围绕这一广阔蓝海，各大银行、基金公司、券商、保险、信托等纷纷下场，市场上金融产品有如万花筒一般绚丽。这些金融产品往往有共同的特点：靓丽的产品包装、复杂的产品结构、“明星团队”操刀、快速轮换的投资策略、短期的业绩指引……投资者挑花了眼，很容易在错误时点买入错误产品，进而遭受财产上损失。
中石油推崇“三老四严”铁人精神，铁人精神的核心内涵之一是，价值的创造靠的不是表面工作，而是扎根土地脚踏实地的奋斗，是对科学规律的践行，是几代人辛苦奋斗持之以恒的累积。“风物长宜放眼量”，这对我们做好养老信托的启示是，要坚守大道，扎稳根基，用长期视角，坚定的做正确的事。
03
立足大道至简的价值投资
理性告诉我们，长期可持续的投资收益靠的不是频繁交易与押注，不是操盘做市与产品嵌套——这些市场上常见的产品形态与操作手法，因为过于短期化与急功近利注定无法持久。投资收益的最终来源，是所投企业未来产出的利润。这种利润以两种形式分发到投资人手中，一是每年的股息分红，二是企业剩余未分配的留存利润继续滚动投资以增厚企业内在价值，从而带来股价的长期提升。
想要获得最高的投资收益，就要配置最好的公司。这类公司就像一台台永不停歇的机器，源源不断给投资人创造回报。它们往往有共同的特点：来自于低成本或差异化的长期坚不可催的竞争力、高现金回报的商业模式、能力出众并以可信赖的优秀管理团队。巴菲特在几十年里选出了他的“伟大公司组合”，涵盖苹果公司、可口可乐、美国运通等企业，普通投资人也可拥有这样一组属于自己的伟大公司组合。
认清了这一至简的投资之道，剩下需要做的，就是以合适的价格买进这样的资产，然后持续分享他的收益，久而久之，时间会累积出巨大的复利价值。
这是打造长期可持续养老财富管理平台、构建养老信托核心竞争力的不二法则。每年的股息收入满足老年人的基本开支，而持续的价值增长满足代际财富传承要求。长期的口碑与声誉累积，最终会使养老平台越做越大。
04
坚守能力圈并进行理性配置
《道德经》有云：“吾言甚易知，甚易行；众人莫能知，莫能行” “大道甚夷，而民好径。”大家也许会问，道理如此简单，为什么都不践行；大路如此平坦，为什么却喜欢抄捷径？
主要原因来自于对波动的恐惧。在短期与追涨杀跌语境中，波动是风险，但在长期主义与价值投资语境下，波动却是机会——波动给了投资者充分利用市场的错误以极低价格买进优质资产的机会。这种机会往往伴随群体性恐慌，投资者不计成本抛售，这类恐慌在中国几乎每隔5年就会上演一次。极度的恐慌是理性投资者的朋友，通过将自身与极易传染的市场情绪隔绝开来，耐心等待并趁机买进优质公司，波动将从“风险”变成“收益”。
此外还受贪大求全的影响。很多投资人试图抓住每个市场中每个行业的每次机会，但实际情况是每个团队的时间精力有限。通过将自身聚焦在自己真正看得懂的少数几个行业中最优秀公司的战略性配置机会，成功的概率将大大增加。
05
贯彻“守正出奇”的实操原则
坚守大道至简，不代表死抱着一堆自己看好的公司长期不动。《孙子兵法》里讲：“凡战者，以正合，以奇胜。”价值投资大道是“正”，是不败的根基；战略战术的因地制宜因时而变是“奇”，是取胜的源泉。
“出奇”的武器有：大类资产配置、贯穿一二级的认知以及战略性配置机会把握。
大类资产配置。传统的大类资产配置包括股票、股权、债券、外汇、黄金、大宗商品等，其中多数并不适合养老信托投资。我们专注在股票和债券两类核心产品，其中股票进一步分为价值红利型与成长股，前者收益更多来自于股息，后者收益更多来自于内在价值成长，这样由下至上构建起“固定收益——价值红利——成长”纺锤型资产配置体系。投资重心围绕着中间层价值红利，并根据市场表现向两端灵活游走，在市场显著高估时向下游走，增加固收配置以降低风险，而在市场显著低估时向上游走，增加成长股配置以追求超额收益。
贯穿一二级的认知。昆仑信托私募股权投资团队既做过一级，又做过二级，对二者间投资思维方式的差异以及各自存在的问题了然于胸。一二级本质相通，世界上最好的投资人都是将二者打通的人。在看到二级投资者所通常看到的基本面外，我们将深入企业运作的机理，看到常被忽视的企业管理，以及愿景、文化、组织、战略在一个企业内部的裂变。通过充分利用实践中上百个企业创始人调研交流经验，团队建立起相比市场上其他养老财富平台更独特的核心竞争力。
把握战略性配置机会。我们不追求每时每刻交易成功，取之以专注在少数战略性配置机会——前文提到，这些机会往往伴随群体恐慌，提供了低廉价格买入优质公司的时机。如果没有机会那就一直等待，而一旦配入，这些公司将成为我们“投资精品店”的一员，不频繁买入卖出，直到公司基本面变差或出现估值泡沫才卖出。通过这种方式来获取一家优秀公司全生命周期最大价值兑现。
“守正出奇”。守的是大道至简、价值投资的“正”，出的是因地制宜、因敌致胜的“奇”。保持简单，剩下的交给时间。
06
匹配“受托人利益最大化”的机制保障
凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中批评团队投资机制弊端为“宁可循规蹈矩的失败，也不要独树一帜的成功”。很多优秀的团队受到行业不良文化浸染，逐渐见利忘义，最终被市场淘汰，因此需要设置强制性机制以迫使管理人践行受托人责任，始终站在委托人及受益人的角度考虑问题。
一是坚持以人民为中心的价值取向。把实现人民对美好生活的向往作为一切金融工作的出发点与落脚点，通过养老信托来实现信托业发展的普惠性，让广大老年群体通过投资中国最优秀的公司共享经济发展实实在在的成果。
二是构建委托人受托人利益共同体。通过团队跟投、费率设置等机制来保障双方利益的一致性。
三是统筹产品的资金进出安排。根据所获股息收益定期对外分红，以作为“第四支柱”日常收益来源，同时不排除在市场显著高估时大额分红；以净值最大化而非短期管理费原则来评估资金进出，在市场显著高估时通过暂停认购来保护已有委托人的利益。
四是寻找长期彼此契合的合格投资者。由于所投资产属性决定了产品净值存在较大波动，此时需要通过设置长期投资期限、开放份额转让、定期沟通来逐步筛选出适配性较高的长期合格投资者，这些投资者不仅有匹配的风险承受能力，而且认可我们的理念并给予充分的信任。
“合抱之木，生于毫末；九层之台，起于累土；千里之行，始于足下。”当前正值信托业转型的关键时期，做好养老信托这篇大文章，需要我们充分发挥自身禀赋，坚守投资大道，持续耕耘，最终在坚实的土壤上浇灌出丰硕的胜利果实。
供稿人 | 刘潍坊
股权投资事业部 投资总监
编辑 | 刘嘉璐
来源：昆仑信托