内外需继续分化、内需增长动力偏弱。7月经济修复再度出现波动，内部地产和消费均有转弱趋势，同时海外不确定性进一步增加，地产收储政策强化和消费政策进一步出台值得期待，降息概率亦在抬升。生产端，工业生产整体放缓，结构分化依旧显著，海外仍处消费旺季。需求端，基建边际改善，制造业小幅下滑，地产延续下行。价格端，食品推动CPI环比修复，PPI同比环比持平，猪肉价格季节性上行趋势仍在，但其他食品在供给拖累放缓后价格或再度回落。融资端，未来预期仍弱，信贷拖累社融。向后看，国内有效需求不足与国际经济形势复杂仍是宏观经济运行面临的较大挑战；同时，央行控制收益率曲线或导致部分风险偏好较低的居民重新关注提前还贷，M2增速年内可能继续下行。
7月制造业PMI录得49.4%（前值49.5%）。其中，生产端下行至50.1%（前值50.6%），新订单下行至49.3%（前值49.5%），新出口订单上行至48.5%（前值48.3%），原材料库存和产成品库存分别为47.8%和47.8%（前值47.6%和48.3%），非制造业中，建筑业下行至51.2%（前值52.3%），服务业下行至50%（前值50.2%）。
需求延续低位，供强于需格局延续。制造业看，外需方面，美国就业放缓经济转弱，叠加出口限制政策正式施行，新出口订单持续收缩，但海外仍处消费旺季，出口订单收缩幅度有所放缓；内需方面，7月乘用车销量同比下滑3%，而地产新房和二手房政策脉冲结束，消费和地产对需求持续形成拖累；非制造业看，建筑业活动整体依然处于低位，居民出行和消费相关的服务业领域景气相对较好，而零售、资本市场服务、房地产等领域景气相对较低。总体看，7月经济修复再度出现波动，内部地产和消费均有转弱趋势，同时海外不确定性进一步增加，地产收储政策强化和消费政策进一步出台值得期待，降息概率亦在抬升。
7月制造业延续收缩，非制造业扩张放缓
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院7月外需收缩幅度放缓，内需仍是拖累
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院7月原材料价格下跌，出厂价格同步收缩
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院
7月规模以上工业增加值同比实际增长5.1%（前值5.3%）。从环比看，环比季调增长0.35%（前值0.42%）；其中，采矿业同比上行至4.6%（前值4.4%），制造业下行至5.3%（前值5.5%），电热汽水上行至4.0%（前值4.8%），高技术下行至10.0%（前值8.8%）。行业中，汽车同比降至4.4%（前值6.8%），食品升至0.2%（前值0.9%），煤炭升至4.7%（前值4.2%），黑色降至-1.5%（前值3.3%）。产量看，新能源汽车、发电设备、集成电路与工业机器人同比上升明显，水泥、钢材、光伏电池和平板玻璃同比呈下降态势。
工业生产整体放缓，结构分化依旧显著。从同比变动看，计算机电子、铁路船舶仍保持同比两位数的高增长；装备制造业同比增长7.3%，继续发挥“压舱石”作用；有色冶炼、金属制品、化工等行业生产同比亦维持较强韧性，但非金属矿物制品与黑色冶炼同比下降。从产量看，新能源汽车、发电设备、集成电路与工业机器人上升明显，受出口需求拉动仍保持较强韧性；同时，由于地产开工仍在低位，使得水泥、钢材等继续呈下降态势。总体看，国内有效需求不足与国际经济形势复杂仍是工业生产面临的较大挑战；但两重、两新项目加快推进有利于内需扩大，新兴产业与未来产业的发展也将为工业发展提供更多动力，有利于工业保持平稳较快增长。
7月工业增加值同比降速
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院7月高技术产业和制造业同比回升
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院
1-7月，全国固定资产投资（不含农户）累计增速为3.6%（前值3.9%）。其中，制造业投资累计同比9.3%（前值9.5%），广义基建8.1%（前值7.7%），房地产-10.2%（前值-10.1%）。
基建边际改善，制造业小幅下滑，地产延续下行。从基建看，一是专项债发行进度仍慢：7月发行地方债7108亿元，同比环比分别增加394亿元、917亿元；计划发行7502亿元，实际/计划发行比为0.95；净融资额为1911亿元，分别较上月和上年同期减少349亿元、324亿元；二是实物工作量形成仍旧慢于预期：石油沥青开工率、水泥产量等数据均有所下行；三是结构继续分化：铁路、航空、水利投资保持较高增速，而与市政工程相关性较强的公共设施管理业投资延续承压。在当前各类投资主体收益率下行的背景下，新增项目入库进度持续偏慢，导致财政发力传递至工作量的时滞再度拉长。从制造业看，当前经济拉动仍需制造业持续发力。央行数据显示，7月末制造业中长期贷款余额同比增长16.9%，其中，高技术制造业中长期贷款余额同比增长15.5%。这一增长速度高于同期全部贷款增速，显示出金融对实体经济特别是制造业的支持力度仍在持续发力。同时，高技术产业投资累计同比增长10.4%，其中，高技术制造业和高技术服务业投资分别增长9.7%、11.9%。向后看，受益于新质生产力发展政策，高技术制造业的投资动能或在中长期得到延续。从地产看，销量企稳但价格仍弱。1-7月商品房销售面积、销售额同比分别为-18.6%、-24.3%，分别较前值回升0.4、0.7个点。1-7月地产投资累计同比-10.2%，较前值微跌0.1个点。1-7月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-23.2%、-12.1%、-21.8%，新开工跌幅小幅收窄，施工竣工保持稳定。7月70城二手房价格同比跌幅扩大至-8.2%，环比跌幅小幅收窄至-0.8%，价格回落仍然较快。
7月房屋新开工面积跌幅继续收窄
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院制造业增速连续5个月高位放缓
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院
7月国内社零总额同比2.7%（前值2.0%），其中，除汽车以外的消费品零售额同比3.6%（前值3.0%），商品零售同比2.7%（前值1.5%），餐饮收入同比增长3.0%（前值5.4%），汽车零售同比-4.9%（前值-6.2%）。
耐用品消费及可选消费偏弱。从同比角度看，7月社零同比小幅反弹至2.7%，虽低于3.1%的市场预期但反弹较为明显；环比看，季调环比0.35%，较前值-0.1%回升。一是2024年暑期消费高频读数偏弱。服务消费热度伴随着暑期到来明显回升，但酒店价格在暑期旺季依旧偏低，电影票房则明显不如2023年同期，居民消费能力与倾向仍有待进一步提振；二是乘用车销量7月跌幅收窄。乘联会数据显示，7月全国乘用车市场零售172.0万辆，同比下降2.8%，环比下降2.6%，整体汽车消费市场仍受到观望情绪影响；三是耐用品消费及可选消费偏弱。通讯器材、化妆品、文化办公用品增速反弹最多，金银珠宝、烟酒、服装消费增速回落较多。整体看，居民资产负债表收缩局势仍在恶化，虽然未来财政补贴消费相关政策或能对耐用品消费带来一定提振，但上半年居民存款增加9.27万亿元，居民消费意愿持续偏弱，叠加服务消费以价换量趋势明显，未来消费前景仍不乐观。
7月社零同比反弹
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院7月餐饮环比转弱，汽车跌幅收窄
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院
7月中国出口（以美元计价）同比7.0%（前值增8.6%），环比-2.3%（前值1.9%），进口7.2%（前值-2.3%），贸易顺差846.5亿美元（前值990.5亿美元）。
外需维持韧性，出口产品结构优化。出口总量看，维持年内出口仍将偏强判断，去年同期的较低基数、欧美发达经济体补库及“一带一路”市场增量均为重要贡献。分国别看，对美国同比继续增长，而对俄联邦、日本及欧盟有所下降，欧洲受到之前加征关税影响仍有拖累。从品类看，机电产品占我国出口比重仍然较高，自动数据处理设备及其零部件、集成电路和汽车出口增长。农产品和工业原料、一般工业品分项对出口拉动边际转弱。向后看，全球制造业PMI指数走低，近7个月以来首次进入收缩区间，加之近期美国制造业PMI指数及就业数据显示出较为明显的经济走弱势头，都表明外需放缓信号正在出现。预计下半年外需对经济增长的拉动力会相应减弱，我国出口增速有放缓可能。
7月出口边际放缓，进口有所改善
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院7月机电产品占比仍高
资料来源：海关总署，光大兴陇信托研究院
7月CPI同比0.5%（前值0.2%），环比0.5%（前值-0.2%），其中，核心0.4%（前值0.6%），食品同比0%（前值-2.1%）；PPI同比-0.8%（前值-0.8%），其中，生产资料-0.7%（前值-0.8%），生活资料-1.0%（前值-0.8%），采掘3.5%（前值2.7%），原材料1.8%（前值1.6%），加工-2.1%（前值-2.0%），PPI-CPI剪刀差-1.3%（前值-1.0%）。
CPI食品项看，其他食品补涨抵消猪价边际走弱。7月食品价格环比增速由上月-0.6%转为+1.2%，略低于过去五年同期+1.3%的均值。其中，虽然7月猪肉价格环比涨幅由+11.4%迅速收窄至+2%，但鲜菜环比+9.3%（前值-7.3%），蛋类环比+3.7%（前值+1.5%），鲜果环比-0.3%（前值-3.8%），高温多雨天气推动食品价格修复，抵消猪价涨幅收缩影响。从非食品看，核心CPI同比增速回落0.2个百分点至0.4%，7月服务价格涨幅回落，旅游受去年同期高基数拖累涨幅收窄，而居住分项仍受房价下跌拖累；能源分项看，7月交通工具用燃料价格同比涨幅回落0.5个百分点至5.1%；家用器具、通信工具和交通工具价格同比分别为-1.8%、-2.1%和-5.6%，跌幅分别较上月扩大0.5、0.6和0.3个百分点。向后看，猪肉价格季节性上行趋势仍在，但其他食品在供给拖累放缓后价格或回落，同时，非食品项低位波动，酒类、通信与交通等分项均延续走弱，服务价格放缓，实际需求仍弱，未来需关注增量政策对价格提振效果。
PPI同比环比均持平。生产资料PPI环比回落0.1个百分点至-0.3%，影响PPI总水平下降约0.23个百分点。采掘和原材料价格环比增速提升，但加工工业价格环比跌幅扩大0.3个百分点至-0.4%，拖累较大。生活资料PPI环比持平（前值-0.1%），衣着、一般日用品和耐用消费品PPI环比增速抬升，仅食品PPI环比增速回落。结构上看，黑色和有色下跌形成一定拖累，但能源和水电燃气等形成支撑。整体看，在库存周期托底的背景下，价格回升仍是年内宏观经济运行主线，但内需薄弱短期仍无改善，且外需有边际转弱迹象，基数影响逐步消退后，价格修复进度或仍面临波折。
7月以来猪价与蔬菜价格抬升
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院7月非食品环比+0.4%，居住转弱
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院7月PPI同比环比均持平
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院
7月新增社融7708亿元，同比多增2426亿元，信贷为最主要拖累项，当月减少767亿元（社融口径），同比多减1131亿元。社融存量同比增长8.2%（前值8.1%），M2同比增长6.3%（前值6.2%），M1同比-6.6%（前值-5.0%）。
从社融看，利率下行推动融资成本下降，直接融资渠道逐步畅通，企业发债融资连续两月维持较高水平，而政府债虽环比下行，但同比仍多增2800亿元，社会主体融资需求仍弱。从贷款看，居民和企业贷款同比少增（多减）共计约3176亿元。结构上看，企业短期贷款单月净偿还5500亿元，企业中长期贷款新增1300亿元，居民新增短期贷款同比减少800多亿元，居民新增中长期贷款同比多增近800亿元，而票据融资新增规模达到5586亿元，较去年同期多增近2000亿元。以往经验看，季末月后首月常为信贷小月，但由于今年6月季末信贷冲规模意愿有限，回落幅度也相对较小。从存款看，M1同比跌幅走扩，M2同比小幅回升，RMBS居民早偿率由29.0%回落至23.1%，提前还贷动力与能力均有所减弱。但也需看到，非银存款增速偏快，7月理财规模呈现环比高增。在新一轮存款降息后，金融脱媒的趋势有望继续演绎，同时，央行控制收益率曲线或导致部分风险偏好较低的居民重新关注提前还贷，M2增速年内可能继续下行。
7月新增社融季节性转弱
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院7月政府债缩量，股票融资修复
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院7月各项贷款环比大幅转弱，仅居民长贷同比修复
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院7月居民存款流出
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院7月M1跌幅走扩，M2同比反弹，剪刀差走扩
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院免责声明
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