半月谈
为了防范系统性金融风险，央行对于长期债券市场进行了指导：
在8月9日发布的《2024年第二季度中国货币政策执行报告》中，央行写了5篇专栏。其中第4篇专栏《资管产品净值机制对公众投资者的影响》中提到了“今年以来，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大。”同时提到，“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险。”在债券市场火热的当下，央行已经明确提示了其中的利率风险。
尤其是长期国债市场，央行4月起多次提示长期国债利率过低。7月1日，央行借入国债，但短期调整后长期国债收益率依然持续下行。市场对于长期国债的巨大需求依然是主要原因。
8月7日，因涉嫌操纵国债二级市场价格，交易商协会对4家农商行启动自律调查。8日，交易商协会已将部分严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚。国债利率应声暴涨。
然而，利率上行并未持续许久。13日起，国债收益率又开始了逐步下跌。14日，央行主管的金融时报发文称：“长债收益率单边下行会积累较大的金融风险”，“债券投资要采取理性稳健的投资策略，避免投资行为过度短期化、追高炒作、盲目跟风。
同期，8月16日，央行行长潘功胜接受专访，其中提到“依法将各类金融活动全部纳入监管，健全具有硬约束的金融风险早期纠正机制。”因此，在国债利率继续下行的情况下，央行可能再次有所动作，继续深入指导国债利率。
综合来看，当前因资产欠配、客户留存、风险偏好降低等多种因素，投资者积极投资债券市场，但央行对于超长期国债的指导力度和态度明确，我们在参与超长期债券市场时，需要保持谨慎。
核心摘要
1、岭南转债违约对转债市场冲击较大。
2、美国经济数据影响海外市场和汇率波动。
3、地产数据持续低迷，未来走向需要持续关注。
4、宏观复苏动能不足，关注政策导向。
5、债券市场收益率略有回弹，关注央行进一步动作。
6、股市持续低迷，关注企业的价值评估和选择问题。
近期关注热点
Q1
如何看待首例国企转债——“岭南转债”违约？
Q1
8月14日晚，岭南生态文旅股份有限公司发布公告称现有资金无法偿付“岭南转债”，债券余额4.89亿元，岭南转债的发行人岭南股份的控股股东为中山国资，岭南转债违约意味着国资转债兑付问题将受到更多关注，也使其成为全国首例国企转债违约。但近期岭南转债又公告称兑付小额申购，本质上是对散户的维护。
事实上，早在8月6日，岭南转债就已发布《可能存在不能按期足额兑付本息的重大风险提示性公告》。而现在信用风波扰动，很有可能使得信用资质较弱的个券受到冲击，尤其是基金重仓且价格相对较高的品种。此外，若权益市场遇冷，信用事件冲击可能蔓延至其他常规品种。
从2024年3月份开始，陆续有搜特转债、鸿达转债、蓝盾转债和岭南转债出现了实质性违约。这些违约事件使我们对可转债这个品种加强审视，也提醒我们产品属性与国资控股的安全垫并不能完全将风险剔除，投资时仍不可忽视公司本身的信用资质与经营能力。
Q2
如何看待近期美国经济数据对市场的影响？
Q2
8月2日美国公布的劳动力市场数据远低于预期，加剧了对经济前景的担忧，成为市场动荡的直接诱因。同期，美国7月CPI同比2.9%，低于预期与前值的3%。通胀持续降温，核心商品和核心服务价格压力均有缓解，反应美国经济温和转弱的概率增加。美国基本面数据边际减弱但韧性尚存。
展望后续，若海外市场衰退恐慌逐渐弱化，美联储或将在9月开启预防式降息，幅度预计25BP或50BP。此在情形下，美债利率仍有下行空间，不过短期不排除有小幅回调压力。当然，还需关注美国基本面和市场演化，以及出现小概率情形的可能。
Q3
如何看待1-7月房地产行业数据？
Q3
8月15日，统计局发布2024年1-7月份全国房地产市场基本情况。7月数据显示房地产基本面仍处调整中：商品房销售累计同比降幅略有收窄，待售面积累计同比增幅收窄；同时7月作为传统销售淡季，单月销售环比6月大幅下滑，由于市场信心尚未完全修复，7月销售市场没出现明显的复苏；房地产投资方面同样承压，2024年7月全国房地产开发投资同比下降10.8%，降幅较6月扩大0.7个百分点。
展望后市，在二十届三中全会“稳地产”的诉求下，降息、收储去库存、放开限购等地产政策将进一步落地，同时，新型城镇化的建设，有望释放潜在需求，市场预期将持续保持低位稳定。
宏观经济分析及证券市场回顾
宏观经济走势
2024
7月我国宏观经济仍为消费低速增长，居民加强储蓄，企业经营缓慢复苏的状态。随着政治局会议等重要会议的指导精神传达，预期未来支持经济复苏的政策将不断出台。
7月CPI环比上涨0.5%，其中食品项价格环比上涨1.2%，食品价格回升带动CPI环比转正，非食品价格环比上涨0.4%。非食品价格环比上涨主要由于当前居民消费观念的转变和暑假的影响，旅游出行人数的增加，带动地方消费，让CPI有所回暖。
而7月PPI环比下降0.2%，反映企业经营情况的持续弱化。
图表1：7月CPI、PPI情况
数据来源：Wind7月份，社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%，其中，商品零售额增长2.7%；餐饮收入增长3%。这也是居民暑期出行和消费的影响。
图表2：7月社会消费品零售额情况
数据来源：Wind7月末，广义货币(M2)余额303.31万亿元,同比增长6.3%。对比货币增速和消费增速来看，目前国内经济面对的问题主要还是需求不足。居民更倾向于将钱存入定期账户，而不是加强消费。
在外部环境不确定因素增多的背景下，进出口实现了质升量增。7月份货物进出口总额同比增长6.5%，其中，出口增长6.5%，进口增长6.6%，都保持较快增长。
当前市场环境下，人民币虽经历一段时间的升值，但兑换美元整体仍处于较弱的状态。这是出口利好的主要因素。
债券市场回顾
2024
8月上半月以来，我们关注的资产收益率方面，利率债和信用债市场出现回调，超长期城投债维持良好走势，其余债券收益率全部上涨。这主要受今年上半年债市持续火热，收益率不断下降，债券市场绝对收益率水平及利差均偏低，存在回调的压力。同时，央行监管方面的窗口指导是导致本轮债券市场回调的另一主要原因。
分券种来看，国债调整幅度大于国开债，可能与八月第一周大行卖出国债有关。总体来说，8月在基本面和流动性相对有利环境下，债券市场大幅转向可能性较小，未来债券收益率可能保持震荡走低的趋势。
图表3：债券市场收益率变动情况
数据来源：DM图表4：城投债收益率走势
数据来源：DM权益市场回顾
2024
我们先来回顾一下8月上半月权益市场总体表现：
图表5：股票指数情况
数据来源：Wind权益市场近半月（8.1-8.15）A股市场整体呈现震荡下跌走势，市场赚钱效应较弱。
今天我们想谈谈企业的价值评估和选择问题。
在股市的波动中，投资者往往将目光聚焦于企业的利润增长，将其作为衡量公司价值和投资决策的核心指标。然而，股票的本质是企业所有权的凭证，它代表的不仅是当前的利润，更是公司整体价值的体现。随着资本市场的发展，股票市场的初衷——为企业服务、提供直接融资渠道——逐渐演变为居民财产性收入的一部分，这要求我们重新审视股票定价的逻辑。
增长本身是企业生命力的体现，但并非所有增长都具有同等价值。长期增长的难度在于它要求企业在不断变化的市场环境中持续创新和优化管理。没有增长的公司，其定价应基于其稳定的现金流和资产价值。例如，一个未来两年业绩不增长但拥有15%的ROE、现金宽裕、10倍估值的公司，与一个未来三年30%增长但可能面临财务压力、资产负债表质量较差的公司相比，前者可能更具有长期投资价值。
股票定价能力是资本市场参与者的核心能力。从原始定义来看，股票定价是基于企业作为所有权一部分所收到的现金，在考虑时间价值后的当前价值评估。这要求投资者不仅要关注当前的利润增长，更要深入分析企业的商业模式、行业地位、财务状况和未来潜力。
当前市场下，许多公司已经展现出了长期投资价值。它们可能不追求短期的利润爆发，而是通过稳健的经营、良好的财务状况和持续的创新能力，为投资者提供持续而稳定的回报。在这样的市场环境中，投资者应当超越对短期增长的迷恋，更加关注企业的内在价值和长期发展潜力。通过深入分析和理性判断，投资者可以发现并把握那些真正具备长期投资价值的公司，实现财富的保值增值。
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