海外方面，美国第二季度GDP上修、初请失业金人数回落，10年期美债上行10BPs至3.91%。国内方面，市场在存量房贷利率调整传闻的催化下反弹，但国内基本面仍有待改善。
对于A股而言，处于“相对底部区间”，后续整体有望在震荡中逐步上移。对于债市而言，潜在波动可能仍然偏高，短端债券表现或更为稳定。
01.
回顾：A股风格出现切换
权益市场，A股先抑后扬，前半周缩量下行，后半周迎来放量反弹。上证指数下跌0.4%，创业板指上涨2.2%，沪深300下跌0.2%，中证2000上涨3.6%。结构上，大小市值风格切换，其中双创板块、中小盘指数涨幅靠前，而以银行为代表的大盘股有所回调。
国内债市，信用债表现继续弱于利率债，10Y国债利率上行2bp至2.17%。前半周债基赎回规模较大，叠加资金利率上行、存单提价、国债与专项债供给加速，收益率回调，缺乏流动性的信用债回调幅度更大、利差走扩。随着央行加大OMO投放力度，市场情绪逐步企稳。
商品方面，国际原油价格下跌、黄金价格回落。
信用债表现继续弱于利率债
02.
市场资讯
国内宏观，制造业PMI指数为49.1%，较上月回落0.3个百分点，下行幅度高于季节性。从结构上看，供需两项指标（生产指数、新订单指数）均有所放缓，生产指数较7月下行0.3个百分点至49.8%，回落至收缩区间；新订单指数较7月回落0.4个百分点至48.9%，为近三个月最大下行幅度，而新出口订单指数边际回升0.2个百分点至48.7%，显示内需不足仍是主要拖累，并带来了价格指数明显回落和产成品去化压力显现。政策进一步发力的必要性上升。
海外方面，美国增长和通胀温和放缓，消费者支出存在韧性，市场对美联储降息的预期从过于乐观的位置向下修正。美国劳工部发布的数据显示，7月美国核心PCE价格指数环比上涨0.2%，基本符合预期，同比上涨2.6%，略低于预期的2.7%。7月个人可支配收入环比增长0.3%，高于前值的0.2%。个人消费支出环比增长0.5%，符合预期。其中，服务消费支出同比增速仍保持在6.8%的较高水平。此外，美国商务部将二季度GDP增速预期从2.8%上调至3.0%，主要由消费支出推动，增速预期从2.3%上调至2.9%。通胀持续放缓且消费者支出存在韧性的组合下，市场对美联储9月降息50个基点的预期有所回落。芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，期货市场持续交易美联储9月降息25个基点的概率。
03.
观点交流
债市方面，目前债市“踩踏”风险相对可控，不过“存款搬家”和配合发债要求下银行负债端缺口仍在拉大，理财负债端久期偏短、稳定性较差且面临季末赎回压力，其流动性储备和防御需求抬升可能使得资金面脆弱性进一步深化，9月资金利率中枢或易上难下。如果类似8月末的理财赎回问题持续发酵并对市场进一步产生影响，则降准窗口也可能会逐步打开。当下债市的潜在波动可能仍然偏高，对利率波动相对不敏感的短端债券表现可能相对更为稳定。
权益方面，处于“相对底部区间”，指数层面大幅下行的风险有限，后续在海外利率周期拐点的带动下，国内金融环境或有望进一步走向宽松，A股整体有望在震荡中逐步上移。
CTA策略，中美均处在周期转向之年，商品价格预计仍有较大波动，CTA策略有望受益。对于黄金而言，逢低仍可战略性增配。
量化对冲策略，市场活跃度较前期有所上升，上周平均日成交额为6074亿元，表现较好的因子主要包括低流动性、成长能力、盈利能力、综合质量等。对冲成本来看，上周大小盘股期指当季合约周均年化贴水率全体收敛，上周五IH、IF、IC和IM当季年化基差率分别为-0.2%、-0.6%、-4.9%和-7.6%。本周中性策略大概率将有所修复。
指数增强策略，在资金存量博弈的背景下，A股风格板块将快速轮动，高股息红利品种仍是后续重点配置方向，也可适当聚焦科技成长板块。
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