在今年城投债利差不断收窄、估值节节走低后，票面利率和估值之间的差距拉大引发了城投债票面利率下调潮，并且压降幅度越来越大，部分城投债票面利率被下调至1%甚至更低。
根据公开数据统计，8月有21只城投债将票面利率下调至1%的低位。总共145只城投债下调票面利率，规模超千亿元，其中大部分调整幅度在100BP以上，99.31%的城投债下调幅度在100BP以上，相比9月份的比例93.67%进一步上升。
去年10月以来则有过万亿城投债下调票面利率，据中邮证券研报统计，2023年10月持续至今，城投债调降票面利率涉及规模约1.8万亿元；调降幅度在100bp以上的债项规模约1万亿元。
城投债频频大幅下调票面利率
票面利率与估值收益率差距大是城投债下调票面利率的动因，含调整票面利率选择权的城投债票面利率普遍较高。据中邮证券统计，票面利率4.0%以上的含调整票面利率选择权城投债有超2.5万亿元，而含调整票面利率选择权城投债目前整体估值收益率较低，主要集中在1.9%-2.3%。其中估值收益率在2.0-2.3%的有约4.5万亿元，占比超7成。还有约9000亿元估值收益率在1.9%-2.0%的区间。
大幅下调票面利率已成为常态，据企业预警通数据，近3个月来，6月、7月、8月票面利率下调幅度超过400BP的城投债占比分别为12.23%、14.56%、13.79%，下调幅度超过500BP的城投债占比分别为2.16%、3.8%、4.14%。近两个月大幅下调票面利率的城投债占比越来越高。
近3个月票面利率下调幅度较大的城投债占比
大幅下调后，导致票面利率降至极低的城投债越来越多，根据企业预警通数据统计的结果显示，8月有21只城投债将票面利率下调至1%的低位，7月有19只，6月有14只。7月甚至有城投债“21金华交投MTN001”将票面利率降至0.65%。
中邮证券分析研报认为，此轮票面利率调降的规模和持续时间空前，债券估值收益率到达历史极值及化债大背景下，调降票面利率或仍将继续。
城投加速债务置换降成本
随着7月份出台“35号文”补丁文件“134号文”，城投非标债务的置换范围得到大大拓展，同时允许城投债境内发债偿还境外债务，一些城投寻求境内发债置换境外债以降低融资成本，也有一些城投公司通过申请银行贷款置换非持牌金融机构债务。
“35号文”主要针对重点省份2023年、2024年到期的债务，另外在设立中央应急流动性借款中提到“支持缓解重点省份2025年末前到期的公开市场债券和非标债务的流动性风险”。
此次出台的“134号文”将化解债务的期限延长到了2027年6月，城投债刚兑预期加强，且2027年6月仍在隐债十年化解期限（2018年-2028年）之内，保持了政策的延续性。
尤其贷款置换非标进展较快。例如，据重庆市南部新城产业投资集团有限公司披露，截至2024年7月2日，该公司已获得银团授信23.57 亿元，用于置换非标融资，现已放款 21.07 亿元。该公司非标融资无新增的趋势，未来规模会逐步减少。
134号文的来袭再一次为城投信仰强力充值，力度超过了市场预期。本次134号文最核心的内容就是将债务置换的范围推进到双非债务和境外债，化债兵锋直指双非债务，而双非债务是比非标债务更难啃的硬骨头，2023年下半年以来尽管化债政策力度空前，但还是不断出现城投非标爆雷潮，很大一部分风险源头是双非债务，将这部分高风险债务置换为优质的银行债务无疑将使城投风险获得根本性的缓释，134号文的出台将给市场打入一剂强心针，无论标债、非标债还是定融的投资人都吃了一颗定心丸，这意味着城投债务最终还是获得了政策兜底。
在“134号文”出台前，城投公司融资渠道已越来越窄，除了名单内的城投公司发债、银行贷款严格控制新增外，5月份后城投公司通过融资租赁渠道融资的难度也大增，通过信托渠道融资也严格控制新增，仅境外债约束相对较小，但境内发债成本大大高于境外发债，境内与境外发行票面利率差距超过300bp。但随着“134号文”允许境内债置换境外债，有业内人士认为，境外债新增也可能被严格约束。
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