政策窗口开启，关注后续工业品价格走势。8月经济整体延续三季度以来下行趋势，地产和消费持续磨底，外需和内部政策推动的产业升级与高技术仍保持景气。生产端，工业生产继续放缓，产业升级政策继续加码推动高技术产业景气度抬升，但非高技术产业受需求偏弱影响继续转弱；需求端，地产销售偏弱房企回款走弱，制造业仍处于政策推动周期，居民耐用品消费及可选消费偏弱，而基建近期出现改善势头，外需韧性延续，出口与基建仍是年内经济重要抓手；价格端，非食品偏弱且食品价格紧供给有缓解势头，PPI受海外价格输入影响放大年内仍有回升动能；融资端，政府逐步开始发力，但私人部门缩表仍在持续，实体融资需求修复契机仍待观察。
向后看，四季度进入政策发力期，需求侧成为政策发力重点。随着“9.24一揽子政策”发布，地产/消费存量资金困局有望缓解，降准降息继续维护私人部门融资需求，同时，资本市场制度也有所优化（“长钱长投”/市值管理/并购重组）。“信心重于黄金”，本次政策转向有助于经济整体企稳，而前期政策执行力度及私人部门收入增长改善仍需观察，关注后续PPI和地产成交量的变化。
8月制造业PMI录得49.1%（前值49.4%）。其中，生产端下行至49.8%（前值50.1%），新订单下行至48.9%（前值49.3%），新出口订单上行至48.7%（前值48.5%），原材料库存和产成品库存分别为47.6%和48.5%（前值47.8%和47.8%），非制造业中，建筑业下行至50.6%（前值51.2%），服务业上行至50.2%（前值50%）。
需求疲弱再度拖累制造业，企业信心整体出现下滑。制造业看，外需方面，美国经济读数继续出现放缓势头，但对欧盟和东盟出口金额环比均有所增加，外需整体维持稳定；内需方面，8月乘用车销量环比+11%，但地产读数继续下滑，叠加暑期消费旺季结束，内需进入低位徘徊阶段；非制造业看，建筑活动继续放缓指向基建地产仍无起色，而服务业本月有所扩张，但就业指数有所下滑。总体看，经济运行仍旧偏弱，需求端疲弱继续拖累生产端。当前海外正逐步宽松，国内政策限制逐步放宽，财政和货币刺激同向发力值得期待。
8月制造业持续收缩，非制造业扩张回升
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院8月内需生产继续回落，外需收缩幅度放缓
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院8月原材料价格下跌，出厂价格同步收缩
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院
8月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（前值5.1%）。从环比看，环比季调增长0.32%（前值0.35%）；其中，采矿业同比下行至3.7%（前值4.6%），制造业下行至4.3%（前值5.3%），电热汽水上行至6.8%（前值4.0%），高技术下行至8.6%（前值10.0%）。行业中，汽车同比升至4.5%（前值4.4%），食品升至0.2%（前值0.9%），煤炭降至3.3%（前值4.7%）。产量看，汽车、智能手机同比上升明显。
工业生产继续放缓。分门类看，8月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比均有所放缓，其中，高技术制造业同比增速放缓1.4个百分点至8.6%，但仍快于全部规模以上工业增加值4.1个百分点；从产量看，新能源汽车、服务机器人、集成电路产品产量同比分别增长30.5%、20.1%、17.8%；从行业看，高技术制造业保持较快增长，其中，电子及通信设备制造业增长11.4%，连续十个月保持两位数增长，新能源产业增势良好，8月份新能源汽车和充电桩产量同比分别增长30.5%和97%。总体看，国内产业升级政策继续加码，推动高技术产业景气度抬升，但非高技术产业受需求偏弱拖累继续转弱，工业生产呈现两极分化势头，未来传统工业企业仍有压力，产业升级和产能出清仍将延续。
8月工业增加值同比继续下滑
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院8月仅有电热水气有所增长
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院
1-8月，全国固定资产投资（不含农户）累计增速为3.4%（前值3.6%）。其中，制造业投资累计同比9.1%（前值9.3%），广义基建7.9%（前值8.1%），房地产-9.8%（前值-10.2%）。
从基建看，一是专项债发行年内新高，8月地方债发行总额达11996.23亿元，8月地方债发行总额环比7月增加了4887.92亿元，地方债净融资约8192.57亿元，环比7月增加了6281.68亿元，同比去年8月也增加了1016.49亿元；二是实物工作量整体保持平稳，8月全国水泥发运率环比下跌，但石油沥青开工率小幅上行，同时，非房建项目资金到位环比+0.39%；三是结构继续分化，铁路、航空、水利投资保持较高增速，而与市政工程相关性较强的公共设施管理业投资延续承压。向后看，近期实物工作量的改善和8月发债上行均对基建投资起到支撑做用，同时，前期极端天气影响也逐渐消退，预计后续基建月度增速有望回升。
从制造业看，设备更新和产业升级驱动的制造业投资仍是当前经济增长重要动力。央行数据显示，8月末制造业中长期贷款余额同比增长15.9%，其中，高技术制造业中长期贷款余额同比增长了13.4%。这一增长速度高于同期全部贷款增速，金融对实体经济特别是高技术制造业的支持力度仍在持续发力。同时，高技术制造产业集群催化产业投资效应，1-8月高技术制造业投资同比增长9.6%，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长34.4%、10.0%。向后看，受益于新质生产力发展政策，高技术制造业的投资动能或在中长期得到延续。但也需注意，本月制造业增速环比继续下滑，指向内需偏弱对于制造业的影响仍在延续，海外降息后全球资本流动性有望转松，国内“9.24一揽子”政策发布，制造业投资信心有望修复。
从地产看，地产投资仍处于下行区间。1-8月，房地产开发投资累计同比-10.2%，新开工、施工、竣工累计同比-22.5%、-12.0%、-23.6%（前值分别-23.2%、-12.1%、-21.8%），竣工分项本月跌幅再走阔。商品房销售面积和销售额1-8月累计同比分别为-18.0%和-23.6%（前值分别为-18.6%和-24.3%），在房企降价促销推动下，销售边际略有好转，但地产开发到位资金累计同比-20.2%，其中，信贷、自筹、定金与预收款和个人按揭贷款累计同比为-5.1%、-8.4%、-30.2%、-35.8%（前值分别为-6.3%、-8.7%、-31.7%、-37.3%），销售回款仍是拖累，房企资金压力未有缓解。向后看，存量房贷利率调整一是落地仍需政府、银行等多方博弈，二是落地后仍以刺激消费为主，因此，年内地产投资和销售基本面仍将保持下行趋势，关注核心城市租售比作为房价转向信号。
8月房企资金端环比改善
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院制造业增速连续6个月放缓
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院
8月国内社零总额同比2.1%（前值2.7%），其中，除汽车以外的消费品零售额同比3.3%（前值3.6%），商品零售同比1.9%（前值2.7%），餐饮收入同比增长3.3%（前值3.0%），汽车零售同比-7.3%（前值-4.9%）。
耐用品消费及可选消费偏弱。一是2024年暑期临近结束，消费高频读数偏弱。近期火车出行人数有所增加，但飞机票价仍不及去年同期，居民出行仍呈现量涨价跌现象；酒店价格与电影票房仍较2023年同期有明显差距，居民消费能力与倾向仍有待进一步提振；二是乘用车销量8月跌幅收窄。乘联会数据显示，8月全国乘用车市场零售191.0万辆，同比下降1%，环比增长11%，但受降价影响汽车零售额疲软，价格竞争导致消费者对汽车购买持有观望态度。三是消费品以旧换新政策的落地已见效。家用电器和音响器材类的增速由-2.4%提高至3.4%。通讯器材类消费增速较高，并且从上个月的12.7%进一步上升至14.8%，消费电子市场复苏较明显。整体看，1500亿消费品以旧换新政策的提振作用相对有限，今年以来居民部门存款增加9.65万亿元，消费意愿持续下滑，8月RMBS早偿率虽然边际下滑但仍处于高位，未来整体消费前景仍不容乐观。向后看，在当前海外宽松背景下，降低居民部门债务压力政策落地后，38万亿存量房贷调节利率后将带动千亿级别的消费市场增量资金，叠加国庆假期驱动，预计未来社零同比进入上行通道。
8月社零同比再度回落
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院8月餐饮同比受物价影响同比改善
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院
8月中国出口（以美元计价）同比8.7%（前值增7.0%），环比+2.7%（前值-2.3%），进口+0.5%（前值+7.2%），贸易顺差910.2亿美元（前值846.5亿美元）。
外需仍有韧性，出口阻力减小。出口总量看，虽然海外仍有衰退预期，但政策阻力放缓，在美国大选结果落地之前出口窗口仍在。分国别看，对日和东盟分别环比-1.19%和-0.48%，而对美欧分别环比+3.31%和+2.31%，加征关税虽有影响，但我国出口商品仍具有竞争优势，对主要贸易伙伴出口整体改善。从品类看，汽车出口占比再度提升，金额数量均有所抬升，但服装、鞋靴和箱包等低技术附加值产品仍在下滑，技术优势成为出口回暖主要因素。向后看，海外整体降息刺激经济即将落地，年内抢出口政策近期或继续加码，出口仍是年内重要增量，但贸易摩擦仍是出口巨大阻力，大选年出口限制政策仍是重要政治手段，限制性贸易政策短期缓解但长期仍有压力。
8月出口有所改善，进口边际放缓
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院8月汽车出口快速抬升
资料来源：海关总署，光大兴陇信托研究院
8月CPI同比+0.6%（前值+0.5%），环比+0.4%（前值+0.5%），其中，核心+0.3%（前值+0.4%），食品同比+2.8%（前值0%）；PPI同比-1.8%（前值-0.8%），其中，生产资料-2.0%（前值-0.7%），生活资料-1.1%（前值-1.0%），采掘0.9%（前值3.5%），原材料-0.8%（前值1.8%），加工-2.7%（前值-2.1%）；PPI-CPI剪刀差-2.4%（前值-1.3%）。
CPI食品项看，供给收紧肉菜果环比均走阔。8月食品价格环比增速大涨至3.4%（前值1.2%，过去五年均值1.5%），其中，生猪供给优化效果持续显现叠加看涨预期较强，猪价环比涨幅扩大至7.3%；高温多雨影响果蔬供应，鲜菜鲜果环比分别大涨至18.1%和3.8%；从非食品看，居民需求整体偏弱。核心CPI同比增速回落0.1个百分点至0.3%，8月服务价格涨幅继续回落，暑期结束出游需求有所回落，旅游价格下降0.7%，而居住分项仍受房价下跌拖累，房租价格环比零增长，依然弱于季节性；能源分项看，8月受国际油价调整影响，国内汽油价格下降3%。向后看，猪肉价格有见顶趋势，叠加果蔬短期供应拖累有所缓解，未来食品价格上行动力偏弱，同时，非食品项短期仍处于低位，实际需求仍弱，未来需关注增量政策对价格提振效果。
PPI同比环比降幅均走阔。同比看，生产资料回落1.3个百分点至-2.0%，从行业看，采掘业与原材料业均回落2.6个百分点至0.9%和-0.8%，加工业跌幅走阔0.6个百分点至-2.7%，海外能源品价格下跌向内传递叠加内需持续磨底，整体工业品产业链价格再度转弱。生活资料回落0.1个百分点至-1.1%，文体娱乐用品制造业、农副食品加工业价格分别下降0.2%、0.1%，酒饮料和精制茶制造、烟草制品、纺织服装服饰业价格持平。整体看，四季度海外大宗商品将维持震荡，国内政策加码或对地产基建相关品类价格形成支撑，预计年内PPI仍有环比回升动能，同比看11-12月或逐步改善。
8月以来农产品价格整体上行
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院8月非食品环比-0.3%，各分项全面转弱
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院8月PPI同比环比均明显下滑
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院
8月新增社融30311亿元，同比少增889亿元；信贷（社融口径）环比修复至万亿水平，但同比仍少增2989亿元；社融存量同比增长8.1%（前值8.2%），M2同比增长6.3%（前值6.3%），M1同比-7.3%（前值-6.6%）。
从社融看，实体融资需求总体延续偏弱，而政府债环比大增近万亿，成为主要支撑，企业发债和股票融资都有所下滑。累计看，今年以来社会融资增量累计为21.9万亿元，同比少增3.32万亿元，其中，政府债券净融资累计为5.64万亿元，同比多增6798亿元，计算可得私人部门净融资同比少增近4万亿元。
从贷款看，居民和企业贷款同比少增（多减）共计约5049亿元（前值3176亿元），结构上看，票据融资新增规模达到5451亿元，较去年同期多增近2000亿元，而企业短期贷款单月净偿还1900亿元（前值5500亿元），企业中长期贷款新增1916亿元，居民新增短期贷款同比减少1604多亿元，居民新增中长期贷款同比少增402亿元。总体看，受就业-收入-消费预期偏弱的制约和存量房贷利率偏高的情况，部分居民仍在提前还贷，但早偿结构有所变化，个人住房贷款的早偿率明显回落，而汽车贷款的早偿率仍处于高位，主因住房贷款的还款门槛更高，部分居民转向还款门槛较低的其他消费贷款，指向居民修复资产负债表的动机没有减弱，而是收入下滑使得偿债能力下降，未来银行资产质量或有所下滑，警惕私人部门资产风险向银行等机构传递。
从存款看，8月M2增速为6.3%，与7月大体持平，环比增速也明显企稳，未来同比增速继续下行的压力略有减弱，“金融脱媒”（资金从银行流向非银）的现象有所减弱。但M1同比跌幅再度走扩，企业经营活力呈下降趋势而资金压力有所加大，资金活化仍偏弱。从存款看，8月居民存款增加7100亿元，同比少增777亿元，居民存款增长相对不强，但8月非银存款增加6300亿元，同比多增13622亿元，在存款利率下调背景下，居民在资产配置上继续倾向于理财。
8月新增社融季节性回暖
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院8月政府发债成为社融主要支撑
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院8月各项贷款环比修复，但均弱于同期
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院8月居民企业存款小幅增加
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院8月M1跌幅走扩，M2同比持平，剪刀差继续走扩
资料来源：WIND，光大兴陇信托研究院免责声明
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