2024年9月中国宏观经济
预测与分析
陕国投丝路金融信托研究院
陕国投资产管理事业群
总体经济预测与分析
8月国内经济数据延续减弱，内需不足局面仍未有效扭转，经济回升向好面临诸多挑战。生产方面，8月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较前值回落0.6个百分点，PMI连续四个月位于收缩区间，制造业供需两端景气度回落。三驾马车中，投资增速持续放缓，基建投资小幅回落，制造业投资增速放缓但韧性较强，房地产投资降幅边际收窄；社零增速不及预期，大宗消费增速下滑拖累限额以上社零增速回落，餐饮服务消费增速回升；出口增速超预期回升，内需偏弱叠加低基数效应对进口增速支撑减弱，进口增速再度回落。通胀方面，CPI-PPI剪刀差走阔，CPI同比涨幅扩大，核心CPI温和上涨，PPI同比环比降幅扩大。货币与融资方面，社融增速小幅回落，政府债发行提速支撑新增社融，信贷总量和结构欠佳，企业端贷款负增，居民短贷中长贷双弱。
02
投资：投资增速持续放缓，基建投资小幅回落，制造业投资增速放缓但韧性较强，房地产投资降幅边际收窄。
八月宏观经济数据分析
01
生产：工业生产增速进一步放缓，PMI连续四个月位于枯荣线下，制造业供需两端景气度回落。
8月国内宏观经济增长动能进一步放缓。生产方面，8月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较上月进一步回落0.6个百分点，连续第四个月回落，整体工业生产活动放缓。从环比看，7月份规模以上工业增加值较上月增长0.32%。其中，采矿业同比增长3.7%，较上月回落0.9个百分点；公用事业同比增长6.8%，较上月回升2.8个百分点；制造业同比增长4.3%，较上月回落1个百分点，制造业细分行业中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、食品制造业保持较高增速。8月份PMI录得49.1，增速较上月下滑0.3个百分点，连续4个月位于枯荣线下，PMI新订单较上月回落0.4个百分点至48.9，供需两端景气度回落。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）投资方面，1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%，增速较1—7月份回落0.2个百分点。其中，基建投资同比增长7.87%，前值8.14%，大规模设备更新政策对制造业投资的拉动效应减弱，制造业投资增速放缓0.2个百分点至9.1%，制造业投资细分行业中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、金属制品业、计算机、通信和其他电子设备制造业、通用设备制造业、专用设备制造业等行业投资保持较高景气。房地产投资同比下降9.8%，降幅与上月持平，商品房销售面积、商品房销售额同比降幅收窄，房屋竣工面积降幅扩大，9月24日，央行推出政策组合拳，降低存量房贷利率0.5个百分点，并统一首套房和二套房的房贷最低首付比例为15%，房地产市场有望企稳回暖。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）03
消费：社零增速不及预期，大宗消费增速下滑拖累限额以上社零增速回落，餐饮服务消费增速回升。
消费方面，8月份社会消费品零售总额3.87万亿元，同比增长2.1%，增速较上月放缓0.6个百分点。其中，商品零售额同比增长1.9%，较前值回落0.8个百分点，汽车家电等大宗消费明显下滑，拖累限额以上社零回落0.5个百分点至-0.6%。在消费细分领域，通讯器材类、粮油食品类、烟酒类商品保持较高增速，必选消费品稳中有升；金银珠宝类、化妆品类、汽车类、建筑装潢材料类商品零售额持续负增长。暑期居民旅游出行活跃，8月份全国餐饮收入同比增长3.3%，增速较上月回升0.3个百分点。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）04
进出口：出口增速超预期回升，内需偏弱叠加低基数效应对进口增速支撑减弱，进口增速再度回落。
进出口方面，8月中国进出口总额5262.7亿美元，同比增长5.2%。较上月回落1.9个百分点。8月对欧盟、日本和新兴市场出口增加，出口总额3086.5亿美元，同比增长8.7%，增速较7月提高1.7个百分点，内需偏弱叠加低基数效应对进口增速支撑减弱，8月进口总额2176.3亿美元，同比增长0.5%，增速较前值下降6.7个百分点，贸易顺差扩大至910.2亿美元，创今年以来高点。出口集装箱运价指数持续回落，航运需求边际减弱，后续出口增速承压。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）05
通胀：CPI-PPI剪刀差走阔，CPI同比涨幅扩大，核心CPI温和上涨，PPI同比环比降幅扩大。
通胀方面，8月CPI-PPI剪刀差持续走阔，受夏季高温多雨天气因素影响，鲜菜、鸡蛋价格上涨，猪肉价格受前期产能去化叠加看涨预期因素影响价格持续上涨，CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，环比涨幅回落0.1个百分点至0.4%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.3%，较前月下降0.1个百分点。8月份，受国际大宗商品价格波动下行及国内部分工业品市场需求不足等因素影响，PPI同比下降1.8%，降幅较上月扩大1个百分点，从环比看，PPI下降0.7%，降幅与较上月扩大0.5个百分点。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）06
货币与融资：社融增速小幅回落，政府债发行提速支撑新增社融，信贷总量和结构欠佳，企业端贷款负增，居民短贷中长贷双弱。
货币与融资环境方面，8月M1增速继续超预期下探至-7.3%，连续第五个月同比下降，续创历史新低，M2同比增长6.3%，增速与上月持平，M1-M2剪刀差走阔至13.6%，实体经济有效需求不足。8月社融存量398.56万亿元，同比增长8.1%，增速较上月回落0.1个百分点。8月新增社融规模30298亿，同比少增981亿。从新增社融结构来看，政府债发行提速，为本月社融主要支撑，企业债同比少增，市场信心整体偏弱，信贷总量和结构欠佳，票据融资继续冲量，企业贷款负增，居民短贷中长贷双弱。9月24日，央行宣布降准0.5个百分点，并降低政策利率20个基点，释放长期流动性，降低社会综合融资成本，提振市场信心，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。
（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）经济增长分析预测
8月产出增速缺口下行，产出增速缺口走平，经济增长趋势有所减缓。
（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）
通货膨胀分析预测
8月的PPI同比下降1.8%，CPI同比增长0.6%。根据高频数据分析，预计未来PPI小幅下行，CPI小幅上行。
（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）下月经济预测
目前是经济短周期从底部向上恢复期，波动性较大，月度模型仅作为趋势参考。数量化预测模型预测9月CPI为0.8%；PPI预测为-2.4%；工业增加值预计为4.7%；PMI预计为49.8。
（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）
九月重点经济事件
2024年9月2日，重庆调整优化房地产交易政策，9月1日起施行。其中，取消了限售政策，购房取证后即可上市交易；优化住房套数认定标准，拟购房所在区没房的认定为首套房，已出租住房不纳入住房套数；同时，支持“以旧换新”，给予每套新购住房不低于总房款0.5%的补贴。
2024年9月6日，美国劳工统计局公布8月非农就业报告，其中显示，美国8月非农就业人数增加14.2万人，低于预期的16.5万人，前值为增加11.4万人；美国8月失业率为4.2%，符合预期，较7月小幅下降，为今年3月以来首次出现下降。
2024年9月13日，欧洲央行公布最新利率决议，将关键存款利率下调25个基点，主要再融资和边际贷款利率均下调60个基点，符合市场预期。
2024年9月13日，全国人大常委会会议表决通过了关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定。根据决定，从2025年1月1日起，我国将用15年时间，逐步将男职工的法定退休年龄从原60周岁延迟到63周岁，将女职工的法定退休年龄从原50周岁、55周岁，分别延迟到55周岁、58周岁。
2024年9月19日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。
2024年9月24日，央行打出增量货币政策“组合拳”。央行行长潘功胜宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿元，年内将视情况择机进一步下调0.25-0.5个百分点；将下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点，预期将带动MLF利率下调0.3个百分点，带动LPR、存款利率等下调0.2-0.25个百分点。降低存量房贷利率0.5个百分点左右，二套房贷款首付比例从25%下调至15%。
陕国投声明：文章内容并非投资建议，仅作参考，投资者据此操作，风险自负。
作者：
黄龙，资产管理事业群策略分析师；
徐一宁，陕国投丝路金融信托研究院 博士；
高雨欣，陕国投丝路金融信托研究院 研究员。