来源：资管云
股市增量资金有哪些？
最近，中国股市波动很大，十一假期前受政策影响，中国标的的A股、港股、中概股均出现20%以上暴涨，港股和中概股在A股十一放假期间继续快速上涨。而十一节后开盘第一天，A股暴涨，港股暴跌，两者从两个方向向对方靠拢。
这期间关于股票的讨论很沸腾，后续涨不涨，2.6万亿的成交谁在买，增量资金是谁，有很多讨论。一方面认为政策转向，投资者的情绪已经点燃，信心最重要，有人高喊3打头股票开盘涨幅低于15%就要无脑买进；另一方面则认为基本面能否改善，后续政策是否持续有待观察。其实多数讨论都是没有结果的，这边提几个客观数据观测点，供参考。
以下数据如无特别说明，均来自Wind。
01
有多少增量资金？
首先仔细思考过增量资金这个命题后，我觉得这个真的不是很重要。因为每一笔交易买卖都是相等的，可以认为永远增量资金是0。
决定市场涨跌的，不是买和卖的资金多少，而是愿意以什么价格买卖，比如卖方把股票挂在卖一上，如果买方着急买，接受卖方的成本，则直接挂卖一价格成交，就形成了卖一上的成交价，即股票上涨。
价格涨跌本质反映的是买卖双方对价格的一致预期，而不是【净流入】，买卖金额永远相等。如果买的钱永远是等着被动成交，那也很难推动上涨。
02
谁是增量资金？
假设A：神秘资金？
神秘资金通常通过ETF等方式进入市场，而不是直接干个股。由于ETF每日披露份额，观察ETF是个重要参考。
从两个维度看：
其一，9月30日市场成交额2.6万亿，9月30日所有ETF基金净值总和是2.65万亿，9月27日（即前一个交易日）所有ETF基金净值总和是2.42万亿，净增加是2300亿。这其中，ETF总份额从1.69万亿增加到了1.72万亿。用9月30日基金净值 - 9月27日基金单位净值*9月30日基金份额，可以估计出净值贡献大约是1700亿，则申购贡献大约是600亿。这个资金流相对于2.65万亿的成交，是比较低的。
其二，分别看下最近份额走势，找每个指数里规模较大的，没有看到份额完全不同于以往的爆发式增长。
当前规模前十大ETF
对应基金份额变化
假设B：公募基金？
公募基金基本分类型的，仓位都有自己的中枢带，加仓空间很小，不太做择时。
假设C：保险？
无法考证，但是感觉空间不大，只能等下个月看保险业协会披露的数据。
假设D：北向资金？
无法考证，数据不高频披露了。但是后面会写下中概、港股、A股的比较，有参考意义。
假设E：个人投资者？
看不到数据，目前能看到的唯一数据就是网上流传的工银银证转账指数。
但是这个图从哪儿来的，还不太清楚，工行网站没有看到，工行app上也没查到，也或者我搜的不对。
假设F：融资资金（一般是游资和私募）
确实看到节前几天融资买入额出现暴增，9月24日公布政策当天，每日融资买入额从之前的平均每日300-400亿增加到800亿，之后逐日猛增，融资买入额到9月30日已经达到2800亿，超过当日市场交易额的10%。
03
A股、港股、中概股上涨对比
用沪深300指数代表A股，恒生中国企业指数代表港股，MSCI中国ETF（MCHI）代表中概股，分别看三个市场的投资者对中国资产的看法。
恰好又逢十一假期，这中间美股不休市，港股是10月1日休市，A股长假休市时间最长，当交易时间不同步时，更容易看出独立开市市场的观点。
下图是9月1日至10月7日三个指数的对比：
可以观察到两点：
其一，累积涨幅看，中概>港股>A股，尤其在十一长假期间，中概涨幅超过港股。9月1日-30日，三者涨幅接近。
其二，见底顺序看，中概9月10日最先见底，港股9月11日，A股9月13日。这期间两个重要时点，9月18日美联储降息，9月24日开始中国出积极政策。
从上述两点看，似乎海外投资者对中国资产的乐观程度早于且强于境内投资者。
04
A股波动逻辑与美股的差异
A股的主要波动驱动力是估值。从历史点阵图可以看出，A股未来一年的回报和当前估值有较明显的反向关系，即贵了容易跌，便宜了容易涨；而美股这一规律不明显，任何估值下第二年的涨幅多数比较稳定。
【沪深300指数】
1、未来一年涨幅0以下的点，略少于涨幅0以上的点；
2、一年涨跌幅范围很大，大概-40%到+120%；
3、市盈率TTM和未来一年涨幅呈明显反向关系，尤其在极端值位置。
【标普500指数】
1、未来一年涨幅0以下的点，大幅少于涨幅0以上的点；
2、一年涨跌幅范围明显小于A股，大概-25%到+50%；
3、市盈率TTM和未来一年涨幅没有明显相关性。
【恒生指数】
点阵图形态介于A股和美股之间。
05
全球主要股票市场的波动差异
必须说，全球主要股票市场，长期看确实都是涨的，只是波动差异很大，其次是斜率区别，用下面6幅图可以形象地感知：
06
当前各个市场的估值分位数与股息率
10月6日，经过最近上涨，A股、港股、韩国、日本、巴西的历史分位点都是比较低的，已经接近了。
9月20日，A股和港股还是在地板上的全球最便宜市场。
不变的是美国、印度、台湾、瑞士，估值分位数基本是顶满的。
07
其他市场交叉验证
最近A股暴涨的同时，长牛的印度股市创下单周最大跌幅，资金从印度流向中国。
今年韩国市场获资金流入最多，但是韩国股市年内还是跌的，充分体现外资是做左侧看估值的。
08
结论
倾向于，不知道其他资金抄没抄底，外资是抄底了，逻辑是估值交易符合外资行为方式，其次无论从中概、港股、A股的表现差异，还是印度股市的取款，都得到交叉验证。
此外，游资也是主要贡献力量，融资盘的数据比较明显。
个人投资者大军还在陆续开户。
作者：初心不忘